盈利阶段好转处于底部政策或有惊喜-上调至看好.pdfVIP

业 产 及 业 行 轻工制造 2013 年 2 月 20 日 盈利阶段好转，估值处于底部，政策 究 研 业 行 或有惊喜，上调至看好 看好 / 究 研 度 深 相关研究  投资建议：基于造纸行业中长期供求改善、短期旺季及补库存驱动纸品量价回 《造纸轻工板块2012年三季报业绩前 升，行业盈利有望逐渐走出低谷，而政策面的惊喜（如溶解浆进口反倾销、水 瞻及 10 月行业观点》12/10/12 污染 引发的环保治理）可能使盈利恢复超 ，上调行业评级至“看好”。 《造纸轻工板块2012年中报业绩回顾 建议关注产品结构相对较好、PB 估值具有安全边际，并有产业资本介入（回购、 Q2 及 9 月行业观点》12/9/12 向大股东定增）的太阳纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业。此外，基于国际木浆产能 《轻工行业2012年中期策略》12/8/17 告 报 究 研 券 证 《轻工行业 2012 年中期策略 PPT》 12/7/20  原因与逻辑： 《造纸轻工板块 2012 年中报前瞻及 7 月行业观点》12/7/4  遭遇“供需双困”的造纸行业 2011-2012 年基本呈现单边下跌态势 （造纸重点 《造纸产业链调研及近期行业观点》 公司自 11 年高点股价跌幅达 50%，大幅跑输市场 32%），我们目前阶段性看好 12/6/27 造纸的几点理由： 《造纸行业2012年5月月报》12/5/11  1）中长期：供求关系最差时期已过。供给角度，2009 年刺激经济驱动的系列 《造纸轻工板块 2011 年报12 年一季 产能近年陆续 ，给行业造成较大的冲击。预计 2013 年除了白卡纸等仍处 报回顾及 5 月行业观点》12/5/4 于扩张期外，其它子行业新增产能较少。尽管去产能的压力仍在，但新增产能 《造纸轻工板块2012年一季报前瞻及 带来的盈利恶化压力有所缓解。行业景气低谷，并购重组陆续出现，有望提升 4 月行业观点》12/4/10 行业集中度和对上下游的议价能力。而需求角度，依靠出口及消费拉动，中长 《造纸行业 2 月月报》12/2/15 期有望跟随宏观经济逐步复苏。供求的双重改善将使行业盈利逐渐好转。 《造纸轻工板块 2011 年报前瞻及近 期行业观点》12/1/17  2）短期：春节后旺季补库存，纸品的量价回升有助于改善边际盈利。春节后 将迎来纸品消费的传统旺季，而目前经销商及下游库存水平低于历史均值，有 助于驱动节后补库存行情。厂商有望顺势提价，改善边际盈利。  3）估值：行业 PB 估值处于低位，产业资本增持确立长期底部。造纸行业盈利 正处于底部，PB 角度已具有安全边际 （重点造纸公司平均 13 年PB为 0.8 倍）。 证券 师