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事件研究法的计算步骤
1. 定义事件期
考察并购事件对上市公司股票价格影响的首要工作是确立一个事件期。 事
件期包括 : 事前估计期与事后观察期。
事前估计期, 又称清洁期,其作用在于估计正常收益率, 本文所选用的清
洁期为 [-30,-10] ,即公告前的前 30 到前 10 个交易日,共 20 个交易日 ; 事
后观察期,又称时间窗, 用于研究事件发生后股价的异常变化, 探讨并购
重组绩效的变化,确定事件窗的目的是为了获得并购重组事件对股票价格的
全部影响 . 事件窗的长短可以根据研究需要自行设定,就短期绩效研究般为
[-10, 10] 。本文事件研究选择的事件窗是 [-1 5. 15]. 即从事件宣布日起
的前 15后 15 个交易日,共 31 个交易日 .
2. 计算事件期 [-30,-10] 内的样本公司股票价格和市场指数 { 沪、深指数 ) 日收
益率 r m,t 和 r i,t ( 百分比收益率 ).
r m,t = (P m,t – P m,t-1 )/P m,t-1
r i,t = (P i,t – P i,t-1 )/P i,t-1
在本文计算中将百分比收益率转换股票连续复利收益率和市场指数连续复
利收益率 .
R = In (r + 1)
m,t m,t
R = In (r + 1)
i,t i,t
3. 计算预期正常收益率
建立在假设资本资产定价模型 (CAPM) 成立的情况下,根据证券资本资产定
价理论模型来计算正常收益率 . 选择并购事件公告宣布 H 前段期间为事前估
计期,以该期数据为样本,以市场指数收益率为解释变量,以个股收益率为
被解释变量,进行回归得
R = α + β R + ε
i,t i i m,i i,t
其中 R R 分别为个股和市场指数的日收益率,且是股票的收益率对市场
i,t m,i
指数收益率的回归系数,ε i,t 代表回归残差 . 回归后得到的 αi , βi ,如果
α β ,在估计期内保持稳定,则可算出预期正常收益率为:
i , i
R = α + β R
i,t i i m,i
4. 计算每只股票在 [-15,15] 内每日超常收益率( AR)。股票 i 在第 t 日的超长
收益率为: AR = R – R
i,t i,t m,t
5. 计算所有股票在 [-15,15] 内每日的超常平均收益率 (Average Agnominal
Return). 就是计算所有股票超常收益率的算术平均值
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