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编者按:一旦创业者为创业公司找到了适当的风险投资人,而且双方一致同意进行有意义的合作,创业者需要就融资进行谈判。为了了解典型的风险投资交易,创业者首先需要分析在融资中发挥关键作用的风险投资协议并研究它的某些关键要素。
风险投资协议的定义
风险投资协议( Term Sheet)于世纪之交随着外资风投进入中国而被引进,又被称为 “投资条款清单 ”、 “投资意向书 ”。它是风险投资公司与创业企业就未来的投资交易所达成初步的原则性约定。
风险投资协议在风险投资交易中处于核心地位,其中的条款设置是风险投资公司对创业企业进行约束和激励的制度安排。
有些风险投资公司在融资的初期便发出一份投资协议条款清单,以锁定这笔业务,防止创业者转而寻求其他融资途径,同时决定本公司是否真的想要投资。创业者需要警惕这种情况,并且要敢于催促风险投资公司更加明确地确定该投资协议条款究竟代表真正的承诺,还是一份讨论文件,以防止 “拖拉条款清单 ”或撤销融资的情况出现。
大多数风险投资人只在他们做出了最终决策时,才向创业公司发出投资协议条款清单,即所有的合伙人一致同意投资,并且与业务相关的尽职调查已经完成。通常在签署投资协议条款清单后之后 30-45 天,融资便会结束,资金划拨到位。
风险投资协议与一般的融资协议相比有很大差异。投资条款清单中除约定投资者对被投资企业的估值和计划投资金额外,还包括被投资企业应负的主要义务和投资者要求得到的主要权
利,以及投资交易达成的前提条件等内容。典型的风险投资协议条款包括以下 7 个方面的内容:管理参与、股权回购、估值调整、股权激励、优先权、反稀释、竞业禁止。
表 风险投资协议条款设置维度及典型条目
在融资交易中,风险投资公司通常只关注两个真正重要的方面。一是价值,包括投资时的价格和投资后的回报,不仅仅是投资方为获得权益而付出的价格。二是控制,指的是投资方能够在其投资的公司中运用他们的决策权威和意愿的机制,即投资后如何保障投资人自己的利益和监管公司的运营。
因此,投资协议条款清单中的条款也就相应地有两个维度的功能:一个维度是 “价值功能 ”,
比如投资额、估值、优先清算权等;另一维度是 “控制功能 ”,比如保护性条款、董事会条款等。
估值
公司估值分为投资前估值和投资后估值。投资前估值( pre-money),指企业在风险投资之前,值多少钱,而投资后估值( post-money)则指投资前估值加上已经实现的融资额。我们所说
的“估值 ”一般指投资后估值。
确定创业公司的估值不仅是一项技术,也是一门艺术。风险投资公司和创业公司通常基于以下三方面因素进行反复谈判:
●创业公司为实现其第一个里程碑而需要筹措的资金数额;
●风险投资公司对创业公司的所有权股份(通常为 20%-30% );
●这笔交易的竞争力有多强(换句话说,如果有大批的风险投资人寻求投资于这家创业公司,则会推高投资额度);
假设 A 创业公司投资前估值为 600 万美元,实现了 400 万美元的融资,那么投资后估值为 1000 万美元。这样,提供了 400 万美元的投资方拥有公司 40%的股份,而该公司的管理团队(包括创始人、员工和高管)拥有 60%的股份。
期权池
有些创业公司成立之时只有一个创业团队,需要从外部招聘杰出的管理人员、销售和市场开拓人才以及技术人才等。这些新招聘人员通常接受股票期权,而这些股票期权的发行稀释了其他股东的权益。
预期这一点,许多风险投资者要求用未分配的股票期权来设立一个期权池。期权池一般会占公司融资后股权比例 10%-20% 不等。具体的比例取决于公司管理团队的完整程度。
假设 A 创业公司的风险投资人坚持 20%的未分配股票期权池,那么投资方依然拥有 40%的股权,而剩余的 60%股份则分为: 20%的未分配股票期权池由董事会分配给将来招聘的管理人员, 40%则由现有的管理团队所有。
优先清算权
优先清算权是风险投资协议中一个非常重要的条款,决定公司在清算后蛋糕怎么分配,即资金如何优先分配给持有公司某特定系列股份的股东,然后分配给其他股东。
通常所说的清算优先权有两个组成部分:优先权( Preference)和参与分配权( Participation )。优先权通常简单明了,也就是说在清算中,谁投资谁优先。参与分配权有三种:无参与权、
完全参与分配权、附上限参与分配权,相应的就有三种清算优先权。
完全参与分配优先清算权
完全参与分配权的股份在获得清算优先权的回报之后,还要跟普通股按比例分配剩余清算资金。当公司退出价值低于优先清算回报时,投资人拿走全部清算资金。超过优先清算回报部分,投资人和普通股股东按股权比例分配。
不参与分配优先清算权
●当企业的退出价值低于优先清算回报,投资人拿走全部的清算资金;
●当公司退出价值按投资人股份比例分配的
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