三一重工-市场前景及投资研究报告-核心产品需求，国际化成长性.pdf

公司报告 | 公司深度研究 三一重工 （600031 ） 证券研究报告 2021 年02 月23 日 投资评级 核心产品需求全测算，国际化成长性开始兑现 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入 （维持评级） 当前价格 43.28 元 本轮复苏以来，全行业发展理念发生较大转变，从粗放式野蛮发展转向高质量稳 目标价格 60 元 健发展模式，主机厂坚守信用销售条件不放松，首付比例保持在较高水平，龙头 的盈利能力、资产质量和现金流都实现了大幅提升。三一重工在2020 年公司的管 基本数据 理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略有了长足的发展。2021 年伴随疫苗 落地后全球生产的重启，国际市场有望迎来复苏，三一在国际化策略下将凸显其 A 股总股本(百万股) 8,484.06 成长属性。 流通A 股股本(百万股) 8,484.06 A 股总市值(百万元) 367,190.05 应用场景持续扩容，龙头综合竞争优势凸显：1 ）更新需求仍将持续，根据我们测 流通A 股市值(百万元) 367,190.05 算，2021 年挖掘机行业年更新量仍有将近 10 万台，具备后周期属性的起重机及 混凝土设备更新需求仍然旺盛；2 ）降价有望激发新应用场景带动销量增长，比如 每股净资产(元) 6.30 近几年小挖大量用于绿化、农耕、市政工程等领域，多应用场景持续扩容；3 ）海 资产负债率(%) 54.22 外市场渠道建设逐渐步入收获期，龙头发力全球市场；4 ）无锡高架桥坍塌事件带 一年内最高/最低(元) 50.30/14.59 动新一轮治超，短期刺激搅拌车销量，长期看轻量化将成为重要发展趋势。 根据我们的保有量模型测算，按照2021 年需求增速排序，搅拌车＞泵车＞起重机 ＞挖掘机，预计2021 年三一各产品市占率继续提升（中高吨位产品提升空间更大）， 强化成本优势，同时海外销售保持30%以上增速。 ➢ 挖掘机：预计2021 年行业销量增速为7.4%-10% ，疫苗落地后海外市场将持 续发力。2020 年三一挖掘机市占率 28%左右，21 年预计能达到 31% ；长期 来看，对标卡特彼勒、小松等外资品牌在国内巅峰时期的占有率，三一在海 外的市场占有率长期来看能达到20%左右的水平，目前还有较高的提升空间， 股价走势 国际化成长性开始兑现。