高端金属新材料行业研究报告.docx

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高端金属新材料行业研究报告 导语 核电军工双发力,特种不锈 钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定,中期 来看新增产能仅永兴材料 4 万吨偏民用领域技改项目投产。随着供需格局 改善,预计抚顺特钢和图南股份特种不锈钢产品将量价提升,保持业内领 先水平。 高端特钢发展迎来强大助推力 我国特钢产品高端品类占比不足:从行业层面来看,特钢产品按照性能 (合金元素总量 Me%)及使用特性划分,除不锈钢外,以非合金钢和低 合金钢(Me<5%)为代表的特殊钢为低端特钢;以合金结构钢、合金 工具钢、轴承钢、合金弹簧钢为代表的合金钢为中端特钢(Me=5%-10%);而以高速工具钢、高温合金钢、精密合金钢、耐蚀合金钢等高合金钢为 高端特钢(Me>10%)。我国钢材产量当中特钢占比较低,仅为 13%左 右,具体到特钢,中低端产品为主(占比接近 75%),高端特钢供给不 足。不锈钢产品中的部分特钢不锈钢(应用于航空航天、核电等),考虑 到其性能和应用领域也归于高端特钢范畴。高端特钢供给端发展不足, 一方面源于我国基础原材料发展滞后,另一方面也与国内终端下游材料 需求结构升级节奏密切相关。随着航空航天、国防军工、电力设备、汽 车等高端制造领域发展速度加快,将大幅拉动高温合金、特种不锈钢等 高端特钢产品需求。 高温合金-供给端良好竞争环境有望维持 高温合金一般以铁、镍、钴等为基,是能在 600℃以上的高温及一定应 力条件下长期工作的金属材料,具有优异的高温强度、较好的抗氧化性、 抗热腐蚀性能、良好的热疲劳性能、良好的塑性和断裂韧性等综合性能。根据上市公司公告,按照基体元素,镍基高温合金应用范围最广,占比 达 80%,其次为镍-铁基,占比 14.3%,钴基占比最少,占比 5.7%。按 照制备工艺,可以分为变形高温合金、铸造高温合金和新型高温合金, 其中变形高温合金应用范围最广,占比达 70%,其次是铸造高温合金占 比为 20%。我国高温合金主要为“GH”系列的变形高温合金和“K”系 列的铸造高温合金,两者牌号数量分别多达 50+和 40+,虽然型号较多, 但规模化应用的较少,其中 GH4169 合金用量最大,使用范围最广,被 称为高温合金中的“万金油”,广泛应用于航空航天、舰船、能源电力、 汽轮机等领域; 高温合金产业链梳理:高温合金由于其高难度的生产工艺流程而具有了 很高的技术壁垒,不同类别产品对应不同制备工艺。以应用范围最广的 变形高温合金为例,其适用于大批量、通用性强、结构较为简单的产品, 产业链为:经过真空冶炼等工艺浇铸成合金铸锭,通过锻造、轧制等热 变形制成饼坯、棒、板、管等材料,最后模锻成涡轮盘和叶片等毛坯, 经热处理后加工成涡轮盘、叶片等零件。结合产业链各个环节相关参与 方来看,目前我国变形高温合金供应体系当中冶炼和锻造环节,参与者 包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等上市企业,宝武特种 冶金有限公司(“宝武特冶”)、攀钢集团江油长城特殊钢有限公司(“攀 长钢”)等非上市企业,以及北京航材院、中科院金属所等科研单位(主 要以研究为主,生产规模较小)。其中抚顺特钢、宝武特冶和攀长钢是我 国建国以来成立的三大高温合金生产基地,历史较为悠久; 产品价格和盈利性差异较大:通过选取有单独披露高温合金经营数据的 上市公司来进行比较(西部超导产线尚处于小批量生产阶段,数据暂缺), 不同企业产品售价和盈利性差异较大。变形高温合金方面,抚顺特钢不 论是在产品售价还是盈利性方面都明显领先对手,其中 2019 年单吨销 售价格为 19.1 万元(不含税),相比图南股份高出 34%;盈利性角度, 2019 年抚钢变形高温合金产品毛利率为 38%,虽然相比 2016 年高点 53%有较大幅度下滑,但仍显著领先同类竞争对手钢研高纳(20%)和 图南股份(24%)。铸造高温合金方面,图南股份和钢研高纳近两年产 品毛利率分别处于 50%和 30%左右水平; 经营数据差异的背后,反映的是公司规模优势和产品结构的差异。根据 以下我们统计的国内主要高温合金公司产能情况及产品特点来看,抚顺 特钢作为业内龙头,5000 吨产能全部为变形高温合金,批量大,结构 简单,如果仅考虑变形高温合金细分方向,市占率高达约 40%,相比产 品批量小、结构复杂的竞争对手来讲,规模效应可有效降低产品成本。同时公司产品多数供给军工客户,相比民品,军工产品性能要求更高, 定价及盈利性也更为领先,如果仅考虑军品市场,公司占绝对主导地位。而在铸造高温合金方面,图南股份产品主要应用于军用航空发动机零部 件生产,下游客户为航空发动机制造企业,毛利率相对较高,铸造高温 合金产品中精密铸件贡献较大,产品主要为大型高温合金复杂薄壁精密 铸件,生产工艺、技术指标要求及产品附加值较高,产品定价高(

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