20210225-申港证券-赣锋锂业-002460-锂业龙头，拐点何在？.pdf

公 司 锂业龙头 拐点何在？ 研 ——赣锋锂业 （002460.SZ） 有色金属/稀有金属 究 投资摘要： 评级 买入 （首次） 锂业龙头，左手资源锁定价值，右手产能价值兑现。我们认为，优质锂业公司 2021 年02 月25 日 的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺性导致资源为王；下游客 户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。 曹旭特 分析师 对比业内公司，公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量 1083LCE 万 SAC 执业证书编号：S1660519040001 深 吨，占同比公司的 42% ，公司市值储量比位于第一梯队，优势明显；公司预 度 期市值产量比具备比较优势，且从公司历史来看，产能扩张兑现度高。 交易数据 时间 2021.02.24 从行业空间看公司市值，目前并未高估。2035 年预估锂盐市场进入成熟期， 报 按9 万/吨价格测算，市场规模约2,340 亿元，锂盐行业毛利364.5 亿，锂资 总市值/流通市值（亿元） 1,211.7/873.94 告 源行业毛利283.5 亿；市场成熟期赣锋锂业市值4596 亿，其中锂盐加工业务 总股本（万股） 110,405.46 2,274 亿，锂资源业务2322 亿，计算现值为1,663.95~1,932.7 亿（该现值未 资产负债率（%） 43.93 考虑锂价上涨带来的市值波动），对比公司目前市值，并未高估。 每股净资产（元） 6.96 分析历史锂价格供需关系，呈明显指数关系且滞后24 个月。对历史锂价供需 收盘价（元） 109.75 * 关系进行拟合，呈现明显指数关系y  0.547 0.0033 x 8.964 ，相关性97%， 一年内最低价/最高价（元） 36.0/149.3 计算供需平衡下碳酸锂（CIF 亚洲）价格将为13512 美元/吨，考虑95%置信 区间，价格为[12125.285,15056.612]美元/吨；对价格滞后时间进行拟合，当 公司股价表现走势图 滞后期为24 个月时拟合效果最好，相关度达97%。 160% 从供需与价格关系角度分析，锂价与传统大宗商品存在差异。传统大宗商品周 140% 120% 期逻辑前提在于均值回归，而对于类似锂这类成长型金属，传统的供需-价格 100% 80% 申