20210224-国元国际-中教控股-0839.HK-民办高教龙头，行业的出色整合者.pdfVIP

深度报告 买入 民办高教龙头 行业的出色整合者 中教控股 （839.HK） 202 1-2-24 星期三 投资要点 目标价： 19.0 港元 ➢ 中教控股是国内规模最大的民办上市高等教育集团： 现 价： 15.48 港元 中教控股是国内民办高教行业在校生规模最大的上市集团，于2017/12 预计升幅: 23% 上市时共有3 所院校，在过去的三年间并购了10 所学校。目前公司共 有13 所学校，包括位于中国的11 所大学及专业学校（6 所本科学校、 1 所大专学校、4 所技师及中职学校）、澳大利亚国王学院，以及全面 重要数据 合作的伦敦里士满大学。截至2020 年 11 月，集团共来自全球近 100 个国家的约24.16 万名学生，其中全日制本科生约10 万名。2020 财年 日期 2021.2.23 实现营收26.8 亿元，归母经调整净利润9.8 亿元。 收盘价（港元） 15.48 ➢ 优秀的并购及整合能力是其先进办学理念的反映： 总股本（亿股） 22.73 总市值（亿港元） 351.8 为什么公司能够持续快速地以每年 2-3 所的节奏、合理价格拿下区位 净资产（亿元） 89.1 好、口碑佳且具备内生增长潜力的民办高教项目？我们分析如下：(1) 管理团队优秀，自有团队运营能力业内领先。公司的创始人于果和谢 总资产（亿元） 179.7 可滔先生是中国民办高等教育的代表性人物，首席执行官喻恺(于果先 52 周高低（港元） 8.90/ 18.94 生之子)是牛津大学教育研究博士和上海交大博导，多次任世界银行教 每股净资产（元） 3.99 育顾问。自建的白云学校和江西科技大学长期位列中国民办大学排行 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港) 整理 榜前列。(2) 并购及整合理念先进：中教在项目筛选时坚持区位优、土 地产权清晰且容量充足、性价比优的原则；接管学校后持续投入，通过 改善办学条件，提高学校在当地教育部门的评价，以获得学额提升，最 主要股东 终改善标的学校营收和利润的增长。(3) 先发优势和履约能力：对于原 于果和谢可滔先生，一致行动人， 举办者而言，中教已有并购案例可提供具说服力的整合蓝图；估算2 月 持股占比约66% 配售后在手资金超过60 亿，雄厚的资金和融资实力保证履约能力。 ➢ 首次覆盖给予买入评级, 目标价19.0 港元： 公司的大湾区及海南学校内生增长潜力大，公司并购目标是每年 2-3 相关报告 所。预计2021 财年至2023 财年归母净利润将达到12.7 亿元、15.5 亿 元以及18.3 亿元，同比增长 101%、21.4%和 18.3%，对应E