关于东方航空估值介绍（详细解析）.docx

Word Word 文档 航空估值分析 （一） 公司简介 中国航空集团公司（CEA，以下简称东航集团）是中国三大国有大型骨干航空企业集团之一，于 2002年在原航空 集团的基础上，兼并中国西北航空公司，联合航空公司重组而成。 东航集团总部位于，以的虹桥机场和浦东机场为主要航空基地。集团注册资本为人民币 25. 58亿元，总资产 约为516 . 99亿元，员工达 35 000人。截至2004年中期，航空股份公司运营飞机 100架，其中包括92架100座 以上客机、6架全货机、2架CRJ200支线客机。预计2005年收购西北航空和航空的资产后，公司 100座以上客机 将增加38架，增幅达41%，公司机队规模将进一步扩大。此外，集团还广泛涉及进出口、金融、航空食品、房产、 广告传媒、机械制造等行业，拥有 20多家分公司。 近年来，东航集团客机和货机的增加情况如图 1 — 1所示。 □ L尤座旦上■ 100座以.下□货机 图1 — 1航空1998 — 2005年运力的变动情况 （注：资料来源：申银万国证券研究所） 中国航空股份（以下简称东航）是东航集团的核心企业，是中国第一家在、纽约和上市的航空公司，注册资本为 人民币48. 669 5亿元。东航集团拥有其 61.64 %股权。 东航集团在国民航业中占客运市场 23 %的市场份额、货运市场 28%的市场份额。作为机场的主要基地航空公 司，东航集团在航空枢纽港的建设中起着举足轻重的作用。截至 2003年底，中国民航旅客运输市场和货邮运输市 场的份额划分如图1 — 2和图I— 3所示。 国肮￡39$南肮31% 国肮 ￡39$ 南肮 31% 其他 上僅 滸航 陆航 23% 图1—2中国民航旅客运输市场份额 ［注：资料来源：从统计看民航（截至 2003年底）］ 苒迪 上洵郵肮27%2 苒迪 上洵郵肮 27% 2氓 图1-3中国民航货邮市场运输份额资料来源：从统计看民航（截至 2003年底） 从2004年夏秋季航班开始，东航就逐步调整运力，增加从始发的航班的数量。 11月底的数字显示，东航在空 港实际开通航班的数量已经达到总航班数的 36 %左右。按照已取得的航班时刻算， 东航的市场份额已经接近 40%。 东航将继续调整其他地区的运力到，增加出发和到达的航班数量，利用自身国际航线的优势，逐步向枢纽运营模式 转变。 1997年初，东航股票在海外上市，募集资金 2. 82亿美元。Io月，公司A股在证券市场（股票代码为600115） 上市，募集资金 7. 2亿元。公司总股本 48 . 67亿股，61 . 6 %由东航集团公司控制。图 1 — 4给出的是东航股票在 1997年11月份A股上市以来到2005年8月份的收盘价月度数据。我们可以看出其股价在这段时间的大致走势。 1 ° i― 3 37^74^49 53 S7 61 65 69 73 77 ? I K5 ^*3 9 14 1^7年M月一対帕年?月东孰脸H收盘价 （二）所在行业简介 1?航空业发展现状 航空业是关系国计民生的重要基础行业，其行业特点是航空业盈利波动性较大。这种波动性不仅在航空业，其 他周期性行业也是如此，与宏观经济密切相关，另外还体现在航空市场需求和运力供给的周期性失衡上。此外，航 空业也有着极为脆弱的行业特性， 容易遭受战争、恐怖活动、传染性疾病、油价波动、政策变更等多种因素的干扰。 研究发现，一国航空业的高成长期约为 40年。中国航空业从 20世纪80年代开始进入高成长期，至今已经快 速增长了 20多年。根据此条“国际惯例”，应还有近20年的高成长期。在我国 GDP长期稳定增长的背景下，民航运 输业一直保持较高的增长率。从 1990 — 2003年，GDP年复合增长率为9. 67%，而同期我国民航旅客运输量、货 邮运输量年复合增长率分别为 13. 65%和14 . 66%，均高于GDP的复合增长率。另外，与其他运输方式相比，民 航业也显示了较高的增长率。从 1991 — 2002年，民航旅客运输量年复合增长率为 13 . 29 %，铁路为0. 96 %，公 路为7. 26%，水运为一 2 . 99 %;民航货邮运输量年复合增长率为 14 . 58 %，铁路为2, 67%，公路为3 . 89%, 水运为4 . 95%。 研究表明，我国航空业强劲的增长动力可以从航空市场的供给和需求两方面来看。 我国宏观经济持续快速增长， 对对外商务贸易越来越活跃，保证了航空业最宝贵的客户资源一一商务旅客客源的快速增加。据统计，我国旅游收 入占GDP比重为4%，而世界平均比重为 10%，显示我国旅游业有着广阔的发展前景。据国家旅游局预测， 2004 —2010年，我国游客人数将年均增长 10%; 2011 — 2020年将年均增长 8%。预计到2