20210308-中信证券-利率债周报：从银行资产负债结构看同业存单量价变化.pdfVIP

从银行资产负债结构看同业存单量价变化 利率债周报 ｜2021.3.8 ▍ ▍ 中信证券研究部 投资要点 各家银行2021 年同业存单备案额度陆续公布，普遍较上一年度有所增长，反映 出银行对2021 年负债压力的悲观情绪。近四个月同业存单存量规模保持稳定， 价格却有两次大幅波动，造成这一现象的原因是什么？2020 年结存压降任务艰难 完成，2021 年的监管政策又将有何变化？同业存单的量价将会有何变化趋势？本 文将加以分析。 明明 ▍同业存单发行量与到期量相对平衡，存量较为稳定。截至2021 年2 月28 日， 首席FICC 分析师 我国同业存单存量为113,211.40 亿元，较去年 10 月的110,742.7 亿元仅增加约 S1010517100001 2500 亿元。发行量的变化主要是应对到期压力的反应，净融资额波动不大。价 格方面，同业存单发行利率于2020 年底和2021 年1 月下旬经历先降后增两次 大幅波动。 ▍结构性存款触底反弹，银行短期负债端压力减弱，是同业存单增速降低的重要 原因。2020 年底，我国结构性存款余额为6.44 万亿元，同比下降32.88% ，基 本完成此前“结构性存款压降至年初三分之二规模”的监管要求。2021 年1 月， 受季节性趋势、监管边际放松等原因影响，结构性存款余额触底反弹，增长 章立聪 5756.6 亿元，总量达到7.02 万亿。 固定收益分析师 S1010514110002 ▍元旦前后同业存单发行利率骤降源于短期结存监管压力和存单到期压力的放 松。2020 年的结存压降任务艰难完成，2021 年的具体监管政策尚未出台，监 管政策存在边际落差。此外，2021 年1 月存单到期规模快速下降也导致了发行 需求降低，发行利率下调。一月下旬同业存单发行利率的大幅提升源于货币政 策的短期变化。1 月末跨月时点叠加春节前流动性安排缺席，货币政策保守操作 导致资金面剧烈收紧，短期利率水平大幅攀升，同业存单的发行利率也受到了 相当程度上的冲击。 ▍低评级同业存单发行利率将会走高，不同评级存单信用利差将会走阔。2021 年 第一季度起，地方法人银行将吸收异地存款情况纳入宏观审慎评估（MPA），中 小银行揽储难度加大，对存单需求进一步增加。由于再贷款到期、疫情后不良 率上升等因素，中小银行的信用风险有所上升。这些因素都会导致中小银行存 单的发行利率上升，信用分化加剧。 ▍预期货币政策将保持稳定。2020 年四季度央行货币政策执行报告提出：下一阶 段稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯。目前DR007 基本降至央行合意的政策利率附近，同业存单利率也大体围绕MLF 利率波动， 因此短期内预计货币政策仍将维持稳定，无需过度担心货币政策转向引起存单