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《金融市场基本知识》
第五章 债券
第四节 债券估值
一、债券估值原理
基本原理:现金流贴现。
债券投资者持有债券,会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行
贴现并求和,便可得到债券的理论价格。
(一)债券现金流的确定
债券发行条款规定了债券的现金流,在不发生违约事件的情况下,债券发行人应
按照发行条款向债券持有人定期偿付利息和本金。
除少数本金逐步摊还的债券外,多数债券在到期日按面值还本。
面值和票面利率 票面利率通常采用年单利表示。
短期债券一般不付息,而是到期一次性还本,因此要折价交易。
债券在存续期内定期支付利息。 付息间隔短的债券, 风险相对小。
计付息间隔
我国通常每年付息一次;欧美习惯半年付息一次。
债券条款中可能包含发行人提前赎回权、 债券持有人提前返售权、
转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。
嵌入式期权条款
有利于发行人的条款都会相应降低债券价值;
反之,有利于持有人的条款则会提高债券价值。
投资者拿到的实际上是税后现金流。
税收待遇 免税债券(如政府债券)与可比的应纳税债券(如公司债券、资
产证券化债券等)相比,价值大一些。
债券的利率类型(浮动利率、固定利率),债券的币种(单一货
其他因素
币、双币债券)等因素都会影响债券的现金流。
(二)债券贴现率的确定
债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率,也被称为必要回报率。
债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价
真实无风险收益率 真实资本的无风险回报率,由社会资本平均回报率决定。
预期通货膨胀率 这是对未来通货膨胀率的估计值。
风险溢价根据各种债券的风险大小而定, 是投资者因承担投资
风险溢价
风险而获得的补偿。
主要包括: 违约风险 (信用风险)、流动性风险、 汇率风险等。
【小贴士】投资学中,通常把前两项之和称为名义无风险收益率,一般用相同期限零
息国债的到期收益率(被称为即期利率或零利率)来近似表示。
二、债券报价与实付价格
(一)报价与结算
债券买卖报价分为净价和全价两种,结算为全价结算。所报价格为每 100 元面值
债券的价格。
1. 净价是指不含应计利息的债券价格,单位为“元 / 百元面值”。
2. 全价=净价+应计利息。
3. 应计利息为上一付息日(或起息日)至结算日之间累计的按百元面值计算的债券发
行人应付给债券持有人的利息。
(二)利息计算
计算累计利息时,针对不同类别债券,全年天数和利息累计天数的计算分别有行
业惯例。
1. 短期债券
通常全年天数定为 360 天,半年定为 180 天。
利息累计天数则分为按实际天数 (ACT)计算 (ACT/360 、ACT/180 )和按每月 30 天
计算( 30/360 、30/180 )两种。
例 5-1 :2018 年 3 月 5 日,某年息 6%、面值 100 元、每半年付息 1 次的 1 年期债
券, 上次付息为 2017 年 12 月 31 日。如市场净价报价为 96 元, 则实际支付价格为:
(1)
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