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资产评估专家指引第12 号——
收益法评估企业价值中折现率的测算
本专家指引是一种专家建议。资产评估机构执行资产评
估业务,可以参照本专家指引。中国资产评估协会将根据业
务发展,对本专家指引进行更新。
第一章 引言
第一条 为指导资产评估专业人员在运用收益法评估企
业价值时合理测算预期收益的折现率,中国资产评估协会组
织制定了本专家指引。
第二条 本专家指引仅针对收益法中运用资本资产定价
模型(CAPM )、加权平均资本成本(WACC )计算折现率所
涉及的无风险利率、市场风险溢价、贝塔系数、特定风险报
酬率、债权期望报酬率等参数的确定。CAPM 、WACC 的公
式分别表示如下:
= + × ( − ) +
= × (1 − )× + ×
+ +
- 3 -
表示股权期望报酬率, 表示无风险利率, 表示股
权系统性风险调整系数,( − )表示市场风险溢价,ε 表
示特定风险报酬率,表示债权期望报酬率,D 表示债权价
值,E 表示股权价值,T 表示所得税税率。
第三条 采用风险累加法等其他方法计算折现率,涉及
相同参数的测算时可以参照本专家指引。
第二章 基本遵循
第四条 资产评估机构应当研究确定内部统一的折现率
测算原则与方法,并在执业过程中保持折现率测算原则与方
法的一致性。
第五条 执行资产减值测试等延续性评估项目,需要关
注不同评估基准日折现率测算的合理性。
第六条 资产评估专业人员需要关注折现率口径与预期
收益口径的一致性,以及折现率计算公式中各参数的一致性。
第三章 无风险利率
第七条 无风险利率是指投资者投资无风险资产的期望
报酬率,该无风险资产不存在违约风险。
第八条 无风险利率通常可以用国债的到期收益率表示,
选择国债时应当考虑其剩余到期年限与企业现金流时间期
限的匹配性。
- 4 -
第九条 持续经营假设前提下的企业价值评估可以采用
剩余期限为十年期或十年期以上国债的到期收益率作为无
风险利率。
第四章 市场风险溢价
第十条 市场风险溢价是指投资者对与整体市场平均风
险相同的股权投资所要求的预期超额收益,即超过无风险利
率的风险补偿。市场风险溢价通常可以利用市场的历史风险
溢价数据进行测算。
第十一条 中国市场风险溢价一般可以通过下列几种途
径确定:
(一)利用中国的证券市场指数的历史风险溢价数据计
算;
(二)采用其他成熟资本市场风险溢价调整方法;
(三)引用相关专家学者或者专业机构研究发布的数据。
第十二条 利用中国的证券市场指数计算市场风险溢价
时,通常选择有代表性的指数,例如沪深300 指数、上海证
券综合指数等,计算指数一段历史时间内的超额收益率,时
间跨度可以选择 10 年以上、数据频率可以选择周数据或者
月数据、计算方法可以采取算术平均或者几何平均。
第十三条 采用其他成熟资本市场风险溢价调整方法是
在其他成熟资本市场风险溢价的基础上,考虑中国国家风险
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