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从创业板的特殊性看我国转板制度的设立 一、转板制度的概念及其悖论 转板制度 , 是指在多层次资本市场中 , 根据不同市场的不同 功能定位和上市标准设立的一种上市企业可以在各层级板块转 化的机制 , 它可以满足企业不同阶段的融资需求以及不同投资者 的投资愿望。在多层次的资本体系中 , 每个层级的板块都有自己 的上市标准 ,一旦企业发展壮大 , 盈利能力和净利润等达到了更 高层次的标准时 ,可以申请到高层次的板块上市融资 , 而当企业 的发展状况不尽如人意 ,无法满足资本市场存续的要求时 , 必须 被要求退市 , 这种板块之间的升降途径即资本市场的转板制度。 作为当今多层次资本市场发展的一项重要的制度设计 , 转板 制度在宏观上可以实现资本市场板块之间的良性互动 , 形成了一 个便利的各板块直接的通道 ,从而提高了经济发展的效率 ; 中观 上畅通良好的各市场之间的转板机制 , 给创业板间接扩容的同时 也为主板市场提供了源源不断的优质上市资源 ; ①在微观上 , 对 于市场经济的参与者来说 ,也是一个重要的刺激机制 , 因为企业 的发展的好坏直接决定了企业的信誉、升降和融资规模 , 从而形 成了一种优胜劣汰的激励机制。然而 , 作为一个独立发展的创业 板市场 , 应当与主板市场的地位与身份平等 , 如果发展起来的公 司在条件成熟时 ,申请转到主板市场 , 则留下来的都是不确定的 甚至是亏损的公司 ,会影响到创业板市场的上市公司的质量 , 更 增加了创业板的不确定性和风险 , 创业板市场就没有了竞争力 , 主板市场也就没有了强有力的竞争对手而怠于发展。 ②转板制度 的悖论很难在资本市场层级的体制内得到很好的解决 , 各资本市 场只能根据自身的发展需求予以取舍。 因此使得各个市场对它的 态度不一 ,有的以具体制度设计允许它的存在 , 有的却明确规定 主板和创业板之间不存在升降制度。 二、我国创业板市场是否需要转板制度 《深圳证券交易所创业板股票上市规则》 没有就转板制度做 出明确的规定 , 引起社会各界的关注和讨论。以下笔者从资本市 场各体系之间的关系以及我国目前创业板市场的特殊性角度考 虑, 并借鉴其他市场创业板发展过程中的转板制度的经验教训 , 讨论转板制度在我国目前有没有存在的必要 , 有必要时怎样设计 才有利于我国资本市场的发展。 如果在创业板建立转板制度无疑会有流失优质公司的情况 发生 ,但是由于我国创业板创立之始的定位即是为了给处在自主 创新及其他成长型创业企业提供上市融资的机会。 ③目前处在创 业期的企业众多 ,融资需求巨大 , 创业板市场明显有容纳量难以 满足这些企业上市融资的要求 , 转板制度的设立无疑是一个不二 的间接扩容的方式。 而且主板与创业板之间本不应该是两个完全 割断的存在 ,当企业的规模和发展状况已经失去创业的性质 , 而 又符合主板市场的上市条件时 , 应当允许其进入更高的层次―― 有进有出、有升有降才符合市场发展的需要。所以 , 笔者认为转 板制度在我国目前的资本市场有其存在的必要性。 深交所副总经 理周明日前也表示会根据市场的进一步发展制定出合理的转板 制度。④ 那么这个制度怎样设计 , 达到什么样的条件时即可以启动转 板程序 , 且可以将创业板自身发展的威胁降到最低呢 ?首先需要 明确的是 , 创业板是转向主板还是转向中小企业板 , 这可以由公 司根据自己的实力做出选择 , 选择进入中小板则发行成本较主板 低, 但同时也意味着在资本盈利方面也同样会低于在主板上市所 得。 三、我国创业板市场中转板制度的具体设计 当公司在创业板上市得到融资 ,并不断发展壮大 , 盈利水平 和发展规模都达到了主板市场的要求。 如果选择转板无疑需要再 经过一个的股票上市申请程序 , 这不过是一个最直接的前提条件 在具体程序操作时对这样的一个再上市的程序还必须针对企业 规模、企业盈利能力以及企业经营风险度等方面做出综合的考 量。 具体来说 , 在创业板转板分为两类 : 一是向上行――由创业 板市场转向主板市场 ; 二是向下行――从创业板市场转向场外市 场。 （一） 向上行。 当企业在创业板发展到符合主板市场的要求时 , 可以结合自 身的发展情况 , 自由选择是否转板 , 当需要寻求主板市场的市场 融资时即可自愿提出申请。港交所在 2007 年修改了主板的上市 规则 , 简化了有创业板转主板的程序 , 并将所有申请转板的创业 板公司的主板首次上市费调减 50%。在新的机制下 , 凡符合主板 在数量化方面的要求、 已在创业板上市两年、 且在过去两年没有 重大违规的创业板公司，即可申请在主板上市。⑤结果由于降低 主板的上市标准 , 转板时间过早 , 且程序简化 , 要求简单 , 结果优 秀的公司都纷纷转向了主板 , 严重影响了香港