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独立董事声誉激励与任职机会 2001 年 8 月 , 中国证监会发布 《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意 见》 , 标志着我国境内上市公司治理机制正式全面地引入独立董事制度。然而 , 在欧美等国家盛行的独立董事制度在我国的上市公司中却出现了 “南橘北枳”“水土不服”的现象。《上海证券报》发表的首份中国独立董事生存现状调查表明：33%的独立董事在董事会表决时从未投过弃权或反对票 ,35%的独立董事从未发表过与上市公司高管有分歧的独立意见’ 。因此 , 人们甚至把独立董事戏称为 “花瓶董事”。 造成这种差别的原因何在 ?如何改善我国独立董事制度现状以使其在公司治理方面发挥更大的作用 ?这是摆在我国公司治理研究者面前的重要课题。本文从独立董事声誉激励的角度出发 , 使用经济学主流的分析方法 , 运用理论与实证相结合、定量与定性相结合等多种分析方法 , 在分析了国内外文献对独立董事声誉激励机制的理论研究基础上 , 结合我国的制度背景 , 采用建立模型 , 实证研究等方法对我国上市公司独立董事所受到的声誉激励进行定量、 定性分析。基于以上研究思路 , 本文分为以下几部分内容： 第一部分 , 导论。本部分首先阐述本文的选题背景和研究目的 , 提出本文的研究内容和研究框架 , 明确选用的理论分析工具和研究方法 , 并说明本文可能的创新。 本文写作目的在于：在目前独立董事制度发挥不够理想背景下 , 如何通过声誉激励机制来激励独立董事更好地发挥其公司治理的作用 , 以提高公司业绩。第二部分 , 相关文献综述。本文详细分析了关于独立董事声誉激励已有的文献。相 关理论研究的脉络如下：委托代理理论指出代理问题的存在使得监督成为必要 , 然而承担决策监督角色的董事会有时会被管理者控制 , 引入独立董事有助于减少董事会与管理层合谋 , 因此 , 对公司治理具有重要的意义。 然而 , 独立董事也是理性经济人 , 独立董事与股东之间也存在代理问题 , 因此需要对独立董事进行有效的激励。 现有的文献肯定了声誉激励的有效作用。 第三部分分析了我国独立董事激励机制作用的社会背景。由于我国大部分上市公司“一股独大”的特殊股权结构 , 大股东出于自身利益考虑 , 通过控制管理层和董事 , 利用控股地位及信息优势侵占中小股东利益 , 使得大股东与中小股东之间的代理问题成为大部分上市公司的主要代理问题。 为了维护中小股东利益 , 保证我国证券市场长期稳定发展 , 我国证券监管部 门引入独立董事制度以对公司内部控制人进行监督和制衡。然而 , 独立董事功能的发挥有赖于独立董事独立性的保持 , 如果独立董事失去独立性 , 就有可能沦为大股东的附庸。本文正是在这样的制度背景下 , 试图对独立董事声誉激励所产生 的实际效果进行一定的探究。第四部分在文章前述理论分析的基础上 , 从独立董 事声誉激励机制的角度出发 , 建立假设 , 分别选取了在声誉激励机制下独立董事 的一些行为特征和独立董事所任职公司的业绩变化率； 知名度、会议缺席率、 意 见表达、所任公司受罚和每股收益变化率等数据 , 分别与独立董事未来可以获取 的报酬总额和任职机会建立多元线性模型 , 从 CSMAR数据库 , 巨潮咨询网等提取 相关数据进行手工整理。 第五、六部分为独立董事市场有效性以及独立董事声誉激励与任职机会实证 研究。首先对选取的样本数据进行描述性统计 , 结果显示：任职公司的每股收益 变化率与独立董事未来可获取的报酬总额有较强的相关性；独立董事的知名度、 不一致意见率、 公司受罚与独立董事未来任职机会有较强的相关性。 其次对样本 数据进行回归分析。 结果表明： ①公司业绩上升的独立董事与其未来可以获得的 报酬总量呈显著正相关关系 , 这验证了本文关于独立董事市场有效性假设；②独 立董事的知名度与未来任职机会呈显著正相关关系 , 这验证了本文的假设 B1；③ 独立董事不一致意见、公司受罚与未来任职机会呈显著负相关关系 , 验证了本文的假设 B4, 而假设 B3不成立；④独立董事会议缺席率与未来的任职机会没有显著的相关性。 再次 , 为了保证结果的可靠性 , 用替代变量的方法对模型一进行稳健性检验 , 用缩小样本的方法对模型二进行稳健性检验。结果所得与本文研究结论一致 , 证明模型一、二具有较好的稳健性。 第七部分为研究结论与启示。 本文的研究结论主要有以下五点： 第一、公司每股收益率表现上升的独立董事未来可获取的更多的报酬总量。 独立董事未来可获取的报酬总量是其在独立董事劳动力市场上作为人力资 本价值的价格体现。国内的独立董事劳动力市场是有效的 , 能够识别独立董事的表现并区分出优质的独立董事并给予相应的奖励。 第二、独立董事的知名度与独 立董事未来可获取的任职机会呈显著正相关关系。在声誉激励