20210315-国信证券-三峡新能源-A20030-首次覆盖报告:海纳百川_扬帆起航.pdf

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A20030.SH 三峡新能源:海纳百川扬帆起航 首次覆盖报告 证券分析师:王蔚祺 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080003 证券分析师:李恒源 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080009 联系人:万里明 E-MAIL:wanliming@ 日期:2021.3.15 投资摘要 估值与投资建议 三峡新能源是我国碳中和赛道的领先企业,拥有丰富的风光资源和雄厚的资本支持。公司战略清晰积极、管理体系成熟、新能源业 务布局优良,在开发市场具有显著的竞争优势,是三峡集团除水电业务以外的第二成长曲线的主要载体。新能源发电行业正处于平 价高速发展阶段,在碳中和国策引领下具有30年持续增长的确定性前景。公司近3GW海上风电项目将于2021年底投产,同时内蒙、 云南等能源基地项目也将于2022年集中并网,2-3年内业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益0.10/0.15/0.22元, 利润增速1.8%/49%/49%,2022年合理估值区间7.82-10.33元,对应公司2022年动态PE为34.8-45.9倍,2022年动态PB 3.0-4.0倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑 第一,风电、光伏将成为我国碳中和能源转型的中坚力量,预计2050年在高灵活度电网的支撑下,风电和光伏发电量占比可达到 35%和32% ,总和发电量从2020年的7,300亿千瓦时增长到12万亿千瓦时以上,新能源发电行业前景广阔。 第二,公司到2021-2025年新增新能源装机35GW左右,总装机增长到50GW左右,其中海上风电累计装机超过8GW。 第三,公司在未来30年保持国内海风20%、陆风5%以及光伏(集中式)5%以上的发电市场份额。 与市场差异之处 第一,市场认为陆风和海风退补后难以平价,运营商盈利显著恶化,成长乏力。我们认为随着设备端技术进步以及施工规模化带动 成本下降,未来平价/低价新能源发电仍具备全投资6%以上的优异回报率。 第二,市场认为补贴拖欠严重影响企业后续投资能力,我们认为国家积极出台各项政策,鼓励商业银行支持新能源企业以应收补贴 额度取得正常的贷款建设新项目,加之平价项目占比日益提升,后续投资的资本金将不会成为瓶颈。 股价变化的催化因素 第一,海上风电地方补贴具体政策出台; 第二,我国十四五能源规划以及应对气候变化的专项规划,对国内新能源产业发展有更加明确的长期目标。 第三,2021年新能源核准容量对公司2022-2023年发展规模有较强的参考意义。 第四,存量补贴拖欠解决政策的讨论与出台。 核心假设或逻辑的主要风险 一、十四五国内新能源发电规划不及预期;国内新能源建设消纳出现瓶颈; 二、新增竞价项目电价低于预期; 三、公司在建海上风电项目未能如期完工失去补贴资质; 四、利率上行提升公司财务成本。 2 一、行业概览 3 mNtNsPmPpMtPqPqQpMmRoP8OaOaQpNmMsQoPkPmMpMfQqRnQ9PoPwPxNsQwPwMtRrN 国内风电行业历年新增装机 长期以来我国风电新增吊装占全球市场的半壁江山,我国风电行业发展主要经历了十一五期间规范行业标准和 审批机制、十二五期间提升技术以装备制造能力、十三五完善消纳机制、实现全面平价等三个成长阶段,目前 陆风已经具备平价竞争力,海上风电技术逐步成熟并实现部分地区平价。 图1:国内风电行业历年新增并网装机(GW ) 海

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