20210314-方正证券-京东物流-1496.HK-新物流时代系列之京东物流:从定制化到标准化,仓配一体成就综合物流巨头.pdf

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物流行业深度报告 2021年3月14 日 新物流时代系列之京东物流(1496.HK): 从定制化到标准化,仓配一体成就综合物流巨头 分析师:许 可 登记编号:S1220518090001 联系人:周延宇 核心观点-京东物流 一、京东物流是谁? 京东物流成立于2007年,是京东商城“派生”出的一体化供应链企业。发展至2020年,京东物流已经成为中国一体化供应链收入第一、 快递业务量第八、冷链收入第二的综合物流企业。与顺丰、通达系等传统第三方物流不同,京东物流有着“京东”和“物流”两大特殊属性。 ①“京东”属性:“京东”属性是一种品牌标签,赋予JDL 品牌导流能力的同时,牺牲了公司部分市场空间。 ②“物流”属性:与提供标准化服务的顺丰通达百世不同,京东物流提供的是定制化供应链服务,壁垒更高,扩张更难。 二、如何看待京东物流轻资产的商业模式? 从报表看,京东物流与菜鸟类似,属于轻资产4PL综合物流公司,但实际上JDL是以轻资产模式在赚重资产物流和流量分发利润的企业。 在资产端,京东集团借助自身资金优势自建仓储物流并以成本价租赁于京东物流,减轻JDL 的资金压力;在运营端,JDL专注于研发和管 理,不断提升自身服务能力和经营效率;在客户端,选用京东物流服务的京东商城商家会享受商城的京东物流的红字贴标导流服务。这 种模式下JDL 明显在收入、成本、现金流领域享受着来自集团的红利,但未来随着公司逐渐独立,业务逐渐扩展至标准化服务的快递、 快运领域,重资产的投入仍是必然方向。 三、快递行业价格战加剧背景下,为什么京东物流净利率在持续提升? 格局是决定物流企业盈利能力的首要因素。中高端电商件赛道,作为快递行业中与商流联系最为紧密的特殊赛道,其行业格局和竞争强度 由商流决定而非市场化决定,京东物流在赛道中已经占得先机。 - 收入端,受益于格局,京东物流是过去三年头部快递企业中单票收入最为稳定的,2018-2020年单票收入CAGR -3% ,同行普遍在-15%左 右。同时其业务量也能维持高速增长,2018-2020年CAGR 42%,在商城端,继百世后,申通接口也被关闭,随着JDL运营效率的持续提升 ,其POP客户渗透率实现快速提升。 - 成本端,京东物流运营效率不断提升,单票成本持续优化,但其单票成本降幅略逊于同行。 - 费用端,JDL综合费用率约6%,优于同行,其中研发费用率3% ,远高于行业平均水平。 1 核心观点-京东物流 四、如何看待京东物流的发展方向、成长路径和市场空间? (1)发展方向——从定制化到标准化 供应链赛道流程多、链条长、业务复杂,要想在供应链行业做大,只能始于定制化,终于标准化。对于京东而言,定制化的仓储服务 短期内难以有效变现,仓的意义是控货+引流,真正变现仍需依赖标准化程度高、规模效应强的运输服务。 (2)成长路径——三大阶段 第一阶段:以直营仓配的形式服务京东商城,此阶段为发展早期、客户单一、库容率低,盈利能力有限。 第二阶段:以云仓+加盟制快递的模式打造低成本产品,服务于京东POP、京喜拼拼等客户,同时逐步完善快运、冷链网络完善服务能 力。 第三阶段:履约能力进一步完善,构建高效的空、陆运直营网络,切入高盈利的商务件、个人件市场,成为综合物流供应链巨头。 (3)市场空间——短期空间看商城、中期空间看赛道扩张、长期空间看一体化供应链 短期空间看商城:随着POP订单渗透率逐渐提升,京东物流业务量也不断增加,预计2022年,京东物流能够实现超过千亿营收,2018 年-2023年CAGR达到26%。 中期空间看赛道扩张:随着公司标准化运输网络的完善和扩张,其业务将逐渐由中高端电商件市场扩张至中低端快递、网络型快运、 冷链、时效件等赛道,市场空间也逐步打开至万亿水平。 长期空间看一体化供应链:纵观国际综合物流巨头,无一不是定制化、标准化服务能力兼备的综合物流巨头。对于京东物流而言,其 仓配业务在国内已经处于领跑位置,随着其干线服务能力的进一步提升,京东物流市占率有望持续提升。 风险提示:京东集团控股带来

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如此醉
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