商贸零售，化妆品和珠宝看品牌，零售看位置.docxVIP

正文目录 一、 商贸零售行业护城河的来源 3 二、 化妆品和珠宝看品牌，零售看位置 3 三、 各子行业护城河的来源 4 化妆品与医美 4 珠宝首饰 5 专业连锁 6 专业市场经营 6 百货 7 3.6 超市 10 电子商务 10 3.8 贸易 11 四、 行业护城河较深的企业汇总 12 五、 风险提示 12 图表目录 图表 1：商贸零售子行业护城河来源 3 图表 2：化妆品产业链与医美主要公司一览 4 图表 3：珠宝首饰主要公司一览 5 图表 4：珠宝首饰主要公司盈利能力与资金周转周期 5 图表 5：专业连锁主要公司一览 6 图表 6：专业市场经营主要公司一览 6 图表 7：百货主要公司一览 8 图表 8：百货主要公司盈利能力与资金周转周期 9 图表 9：超市主要公司一览 10 图表 10：电子商务主要公司一览 10 图表 11：贸易主要公司一览 11 图表 12：商贸零售护城河较深的企业汇总 12 一、 商贸零售行业护城河的来源 商贸零售行业护城河的主要来源是无形资产（品牌、牌照、配方）、网络效应和规模优势（位置优势）。 图表 1：商贸零售子行业护城河来源 商贸零售各子行业护城河来源一览 子行业 无形资产 转换成本 网络效应 成本优势 规模优势 1-化妆品与医美 √ √ 2-珠宝首饰 √ 3-专业连锁 √ 4-专业市场经营 √ 5-百货 √ √ 6-超市 √ √ 7-电子商务 √ 8-贸易 数据来源：华福证券研究所 零售可以分为线下零售和线上零售。线下零售（实体店）最关键的是位置，其次是品牌、供应链；线上零售最重要的是位置（入口）、品牌、运营、物流。最近几年，线上零售快速发展，挤压了线下零售的空间。目前线上零售的竞争结构较好，前几年 得益于线上购物的快速发展和我国良好的电商环境，国内已形成阿里、京东、腾讯等电子商务巨头的垄断，并且线上开始圈地线下，线上和线下开始融合。 线下零售企业的风险点在于租赁合约，属于合同义务。尤其是在销售收入和毛利率下降的情况下，已签订的合约会进一步压缩企业的盈利空间。 大部分零售业都具有中低毛利率（化妆品、医美和珠宝除外）和高周转率的特点，因此需要额外关注净营业周期（存货周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款周转天数）。 化妆品和医美近两年景气度较高，加上国产品牌的崛起，值得重点关注。 二、 化妆品和珠宝看品牌，零售看位置 化妆品和医美是近两年景气度较高的赛道，护城河来源主要是品牌，其次是牌照和配方。近两年部分化妆品国产品牌开始崛起，逐渐为国人所接受，部分公司护城河较深。也有部分公司选择和国外的成熟品牌合作。 珠宝首饰的护城河来源主要是品牌。珠宝首饰的护城河来源主要是无形资产（品 牌），这与品牌历史、品牌故事甚至品牌的代言人都息息相关，极少数公司具有较好的品牌。 传统零售企业的护城河来源是规模优势（位置优势）。“Location, location, location”这句描述房地产的金句完全可以用来描述零售业上。线上零售的位置核心在于入口，因此电商平台的核心是得入口者得天下，其护城河来源还有网络效应，其竞争格局更好。线下零售的位置不仅代表消费者的数量（门店消费人数）和质量（人均消费），还代表壳价值（尤其是百货公司在一二线城市核心地段的大楼）的大小。 三、 各子行业护城河的来源 化妆品与医美 化妆品与医美是商贸零售行业目前成长性较高的赛道。 化妆品企业的护城河来源主要是品牌，其次是配方。化妆品消费升级趋势明显， 目前高端品牌多被外资品牌占据（品牌历史悠久、品牌定位准确、运营经验丰富）。对于国产老品牌，需要跟踪其是否能通过引入新的管理层、采用现代企业制度、重新定位及运营，从而让国产老品牌焕发第二春；对于新的国产品牌，则需要跟踪第一波流行之后能否沉淀为持久的品牌。 医美企业的护城河来源主要是品牌和牌照。医美产业链的利润大部分由上游的药械生产商占据，下游的医美医院和导流 APP 竞争格局分散，利润率较低。目前医 美的非手术项目中，透明质酸（玻尿酸）与肉毒素的占比较高，而透明质酸与肉毒素的销售需要经过国家药监局审批，具备牌照的护城河。 牌照。目前透明质酸与肉毒素的销售需要经过国家药监局审批（三类牌照），护城河较深。 品牌。目前国内化妆品的品牌历史普遍较短，老品牌是否能运营成功还需要跟踪。关注差异