产能扩张下的投资机会.docxVIP

目录 我们为什么看好今年的制造业投资 5 如何看待当前库存周期 5 库存周期开启对产能周期的意义 9 微观层面看制造业投资复苏的逻辑 10 企业扩产能的逻辑推演 14 三大维度筛选扩产能行业 17 终端需求改善，企业库存去化 18 库存降至低位，提高现有产能利用满足需求 19 需求持续增长，企业主动扩产能 21 投资策略 24 图表目录 图表 1： 制造业持续补库，企业整体库存或将触底回升 5 图表 2： 库存水平分化，中下游制造业开始补库 6 图表 3： M1 增速领先于库存周期 7 图表 4： 2021 年中美或同步开启新一轮补库周期 8 图表 5： 美国失业率下行周期嵌套三个库存周期，新一轮库存周期或将开启 8 图表 6： 美国库存销售比处于底部，零售商库存增速快速回升 8 图表 7： 1990 年至今美国经历三个完整产能周期 9 图表 8： 2000 年至今中国经历两轮产能周期 10 图表 9： 制造业增速同比变化与 ROA-WACC 剪刀差正相关 11 图表 10： 外贸出口与欧美制造业 PMI 呈现较强相关性 11 图表 11： 工业企业出口与制造业投资增速呈现较强相关性 12 图表 12： 计算机、通信和其他电子设备制造业出口景气度与投资增速相关性较强 12 图表 13： 电气机械制造业出口景气度与投资增速相关性较强 12 图表 14： 社消增速与汽车销量增速持续回升 13 图表 15： 汽车与家电在零售商品中销售额占比居前 13 图表 16： 汽车消费景气度影响车企固定资产投资支出 14 图表 17： 企业扩产能“三步走”框架 14 图表 18： 2016 年至 2018 年，产能利用率与制造业投资出现明显分化 15 图表 19： 2010 年开始经济增速筑顶回落，2016 年探底企稳 16 图表 20： 1983 年-1993 年美国工业产能利用率与产能投资背离 16 图表 21： 宏观需求与信用环境是制约产能投资的两大重要因素 17 图表 22： 主要工业行业当前产能扩张阶段梳理 18 图表 23： 2020 年以来，仅需求端出现改善的行业 18 图表 24： 美国原油库存开始高位下降，钻机数量低位反弹 19 图表 25： 纺织业亏损企业与亏损额虽然筑顶，但仍处高位 19 图表 26： 2020 年以来，需求端改善带动行业产能利用率提升的行业 20 图表 27： 煤炭期货价格处于阶段中位以上，持续处于高位 20 图表 28： 玻璃价格高位震荡，水泥价格高于历史同期 21 图表 29： PTA 价格快速上涨，产能负荷率持续处于高位 21 图表 30： 2020 年以来，需求的持续向好支撑企业资本支出增加 22 图表 31： 半导体与存储价格指数高位持续上涨 22 图表 32： 医药生物景气度持续上升，并在高位企稳 23 图表 33： 钢铁、有色金属价格指数高位快速上行 23 图表 34： 工程机械中挖机销量保持高增长，且近期增速扩大 23 图表 35： A 股抱团板块估值相对大盘泡沫化严重 24 图表 36： 工业企业利润增速与 PPI 增速相关性较强，而与 CPI 增速多次背离 25 图表 37： 利润周期领先于投资周期，资本开支上升是对利润上升的确认 25 图表 38： 盈利周期向上+估值相对合理制造业细分行业梳理 26 2011 年以来，我国制造业投资呈现趋势性下降，多数行业产能持续出清。2020 年，产能投资增速与库存增速受疫情影响加速见底后持续回升，部分高景气、高增长行业则率先开启产能扩张。利润的可持续是最主要的驱动因素，而扩产能则是企业盈利上行的直接佐证。在全球经济共振复苏的趋势下，把握盈利上行周期、交易景气超预期机会将是 2021 年行业配置的一条主线。本文将着重围绕以下几个问题展开讨论：1）新一轮产能周期是否开启？2）哪些行业业绩存在超预期可能？3）如何把握行业扩产能的投资机会？ 我们为什么看好今年的制造业投资 如何看待当前库存周期 企业加速去库存，部分行业开始率先主动补库。目前来看，2020 年 12 月工业产成品库存增速回升至 7.5%，环比 10 月的全年增速最低点持续上涨，库存周期处于被动去库存尾声，企业或将开启主动补库存周期。从产业链角度看，中游制造业存货增速在 3 月后快速下降，6 月开始小幅补库；上游采矿业自 4 月份以来开始去库存，进入 4 季度以来持续加速。从细分行业看，机械设备制造业中，汽车制造、电气机械、电子设备等行业自 9 月开始进入库存回补阶段；消费品制造业中食品制造、家具制造、造纸等行业自四季度开始进入补库存周期，反映了在国内