透过幻影，看破真相~基数扰动下的经济景气度识别.docxVIP

内容目录 基数大幅波动决定了 2021 年中国 GDP 同比走势而非真实景气度 4 评价真实经济景气度方法一：环比角度 4 中国经济增长的环比季节性非常显著 4 不同年份相同时期的环比增速比较或可判断真实经济景气度 5 从环比角度判断 2021 年进口、出口真实景气度 5 评价真实经济景气度方法二：同比角度 6 从基数调整后的同比角度判断 2021 年进口、出口真实景气度 7 环比角度与同比角度判断进口、出口景气度的差异分析 7 国信证券投资评级 9 分析师承诺 9 风险提示 9 证券投资咨询业务的说明 9 图表目录 图 1：2021 年中国 GDP 当季同比预测平均值一览 4 图 2：历年 GDP 不变价金额季度环比季节性明显 5 图 3：历年工业增加值月度环比季节性明显 5 图 4：历年固定资产投资金额季度环比季节性明显 5 图 5：历年社会消费品零售总额月度环比季节性明显 5 图 6：历年进口金额 1-2 月较 12 月环比增速一览 6 图 7：历年出口金额 1-2 月较 12 月环比增速一览 6 图 8：中国进口、出口金额基数调整后的同比走势一览 7 基数大幅波动决定了 2021 年中国 GDP 同比走势而 非真实景气度 2020 年一季度受疫情影响，中国 GDP 同比增速砸下深坑，而后快速复苏反弹。受此基数大幅波动影响，wind 数据库中 2021 年中国 GDP 当季同比预测平均值呈现一季度奇高、而后持续回落的走势。 2021 年中国 GDP 同比即使真的持续回落可能也并非表征经济景气度下降，事实上持续回落的 GDP 同比走势主要是由基数变化决定的，因此难以用此同比数据来反映中国真实的经济景气度，我们需要找到另外的恰当评价 2021 年中国经济景气度的方法。 图 1：2021 年中国 GDP 当季同比预测平均值一览 20.0015.001 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 预测平均值:GDP:当季同比 数据来源：WIND，整理 评价真实经济景气度方法一：环比角度 既然与去年的同比增速受基数的影响太大，那一个很自然的思路就是我们可以从环比的角度考察真实经济景气度。 中国经济增长的环比季节性非常显著 从各项经济增长指标来看，中国工业增加值、GDP、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的环比增速季节性均特别明显，因此不同月份之间的环比无法直接进行比较分析，比较环比需要充分考虑季节性的影响。 图 2：历年 GDP 不变价金额季度环比季节性明显 图 3：历年工业增加值月度环比季节性明显 历年工业增加值定基指数月度环比增速一览 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2017年 2018年 2019年 2020年 资料来源: WIND，整理 资料来源: WIND，整理 图 4：历年固定资产投资金额季度环比季节性明显 图 5：历年社会消费品零售总额月度环比季节性明显 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2017年 2018年 2019年 2020年 资料来源: WIND，整理 资料来源: WIND，整理 不同年份相同时期的环比增速比较或可判断真实经济景气度 一般比较普遍使用的季调方法是 X12 季节调整方法，但由于 X12 是参考海外经验数据开发的模型，因此可能存在中国不适用的情形，我们需要寻找更加方便和直观的环比分析手段。 从 2017-2019 年中国工业增加值、GDP、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额相同月份或季度的环比增速来看，这三年差异均不太大，考虑到“十四五”期间中国经济增速平台或落在 6%左右，与这三年较为接近，因此我们可采用 2021 年相同月份或季度的环比增速与 2017-2019 年这三年比较，若 2021 年同时期的环比增速普遍高于 2017-2019 年的环比，则表明 2021 年当期的经济增长景气度较为强劲，反之则景气度较弱。 从环比角度判断 2021 年进口、出口真实景气度 海关总署已经公布 2021 年 1-2 月进口、出口数据，我们从环比角度判断 2021 年进口、出口真实景气度。 从环比来看，1-2 月进口较去年 12 月环比增长 77.6%，高于 2017、2018 年同期水平，低于因关税提高存在抢进口可能的 2019 年，可见今年 1-2 月进口表现仍较强劲，国内需求仍较旺盛。 图 6：历年