从丰泰企业看耐克核心鞋履供应商的成长和壁垒.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 研究背景 4 成长历程 5 历史沿革：管理层励精图治，与 Nike 共同成长 5 产能扩张：全球优化配置，持续拉动盈利能力 8 核心壁垒 11 研发实力：以中国台湾为基地，数十年积累研发壁垒深厚 11 ESG：公司高度重视，与 Nike 步调始终保持一致 14 估值复盘：2013 年后估值中枢上移，与 Nike 关联程度高 17 丰泰发展对行业的启示和投资建议 19 风险提示 20 图表目录 图 1：Nike 订单占丰泰收入比重 4 图 2：Nike 订单金额及增速（百万新台币） 4 图 3：丰泰企业市值在 2013 年后迅速提升（十亿新台币） 5 图 4：丰泰企业归母净利率自 2011 年起逐年提升 5 图 5：丰泰六大历史发展阶段 6 图 6：丰泰企业鞋履产量及增速（百万双） 7 图 7：丰泰企业员工人数及增速（万人） 7 图 8：丰台企业营业收入及增速（百万新台币） 7 图 9：丰泰企业员工和产能分布图 8 图 10：丰泰企业员工人数分布占比（2019） 9 图 11：丰泰企业鞋履产量分布占比（2019） 9 图 12：丰泰企业产量占比变化 10 图 13：丰泰企业毛利率变化趋势 10 图 14：丰泰企业人均产量（件） 11 图 15：丰泰企业产能利用率 11 图 16：丰泰企业研发中心扩张历程 11 图 17：华利和丰泰研发费用率比较 14 图 18：丰泰企业 2015-2019 年主要鞋类工厂减量成果 15 图 19：Nike 公益支出及占税前利润比重（百万美元） 16 图 20：丰泰公益支出及占税前利润比重（百万美元） 16 图 21：丰泰股价涨跌幅及外资产股占比变化 18 图 22：丰泰企业历史 PE 估值中枢 18 图 23：耐克 PE/丰泰 PE 变化趋势 19 表 1：丰泰高管和主要负责人简介 7 表 2：丰泰企业分公司列表（按成立时间排序） 9 表 3：丰泰企业研发团队主要职能 12 表 4：近年丰泰企业主要研发产品（2015-2019） 12 表 5：近年丰泰企业研发自动化生产线研发进程 13 表 6：丰泰企业 2019 年获奖记录 14 表 7：丰泰企业履行社会责任投入 16 表 8：丰泰企业维护员工安全与健康的措施 17 研究背景 丰泰企业是全球著名的鞋履制造商之一。公司成立于 1971 年，总部位于中国台湾，1992 年在台湾证券交易所上市。2019 年，公司实现营业收入 739 亿新台币（约 171 亿人民币），实现归母净 利润 62 亿新台币（约 14.5 亿人民币）。丰泰的生产基地设立于中国大陆、越南、印尼和印度， 2019 年分别贡献 9%、52%、13%、26%的产量。 Nike 是丰泰的第一大客户，收入占比超过 80%。根据年报数据，Nike 订单占丰泰收入比重始终维持在 80%以上，2019 年最高达 89%，是丰泰业绩增长的主要驱动力，2012-2019 年 Nike 订单收入金额复合增速约为 12%。另一方面，丰泰也是 Nike 的长期战略性供应商，约占 Nike 全球鞋履出货量的六分之一。 图 1：Nike 订单占丰泰收入比重 图 2：Nike 订单金额及增速（百万新台币） 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76%  89% 89% 84% 83% 84% 82% 82% 83% 81% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019  74,000 64,000 54,000 44,000 34,000 24,000 14,000 4,000  2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Nike订单收入 YoY  30% 21%21% 21% 21% 16% 1 8% 2% 6% 1% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司年报， 数据来源：公司年报， 我们为什么要研究丰泰企业？主要有两个原因：1）资本市场表现抢眼：2013 年后，受益于公司业绩的快速释放（归母净利率从 2011 年的 4%提升至 2019 年的 8.4%）、以及外资持股占比的提升等原因，公司市值至今涨幅超过 8 倍，给予投资者丰厚回报。2）对研究运动鞋制造行业和华利借鉴意义较强，华利股份前五大客户分别为 Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia，其中 Nike 为第一大客户（2019 年占比接近 30%），也是华利股份未来的发展重心。另一方面，丰泰是 Nike 最重要