从极热回归理性，新能源汽车可以买了吗.docxVIP

目录 新能源汽车股价从高位大幅回落 3 我们看对了什么？ 3 我们忽略了什么？ 4 什么情况会促使我们改变短期卖出的评级？ 4 如何看待新能源车企后续发展？ 4 电动三宝横向比较 5 蔚来（NIO.US） 8 蔚来 1Q21 业绩指引 8 蔚来 2021 运营指引 8 蔚来 4Q20 业绩回顾及业绩会要点 9 蔚来汽车月度销量 11 蔚来估值 11 小鹏（XPEV.US） 12 小鹏 1Q21 业绩指引 12 小鹏 2021 运营指引 12 小鹏 4Q20 业绩回顾及业绩会要点 13 小鹏汽车月度销量 15 小鹏估值 15 理想（LI.US） 16 理想 1Q21 业绩指引 16 理想 2021 运营指引 16 理想 4Q20 业绩回顾及业绩会要点 17 理想汽车月度销量 19 理想估值 19 新能源汽车股价从高位大幅回落 我们看对了什么？ 首先，去年 12 月，我们首次覆盖新能源车企时，判断公司估值过高，下行 风险压力比较大。因此，在今年 2 月整体股票市场下行时，新能源车企下撤 幅度明显更为剧烈。到 2021 年 3 月 5 日为止，蔚来、小鹏、理想、特斯拉的股价已经较我们首次覆盖时下降 5%-37%，已经非常接近我们的首次覆盖时的目标价。 其次，从基本面的角度看，我们此前认为新能源车企的月度销量触及饱和产能时，或将触发估值回调。而受到供应链瓶颈等影响，新能源车企，尤其是蔚来、小鹏、理想和特斯拉在 2021 年 2 季度月销量基本维持 2020 年 12 月的高点。因此，这也符合我们的判断。 最后，由于这几家车企同时受惠于新能源汽车爆发的行业需求，因此股价走势趋同，回落时都是趋势向下。并且，目前股价的回撤的幅度大体吻合我们此前的偏好性顺序，即小鹏汽车回撤幅度最大，而比亚迪股份表现最好。 图表 1: 首次覆盖新能源车企股价表现总结 公司/指数 纳斯达克指数 蔚来 小鹏汽车 理想汽车 特斯拉 比亚迪股份 比亚迪 代码 IXIC.GI NIO.N XPEV.N LI.O TSLA.O 1211.HK 002594.SZ 目标价 2020 年 12 月 10 日 34.6 23.2 21.4 480.0 149.0 126.0 当前潜在降幅 -9% -17% -5% -20% -24% -36% 首次覆盖时股价 12,406 45.2 44.8 32.5 627.1 175.1 169.5 最新股价 12,920 38.1 28.0 22.5 598.0 195.0 196.4 相对股价表现 4% -16% -37% -31% -5% 11% 16% 202 2021 年最高股价 14,008 62.8 56.4 36.8 883.1 278.4 267.5 从首次覆盖股价 到最高股价变动 13% 39% 26% 13% 41% 59% 58% 从最高价到现价跌幅 -8% -39% -50% -39% -32% -30% -27% 2020 年全年股价表现 42% 1210% 102% 75% 64% 416% 303% 注：首次覆盖时股价为 2020 年 12 月 10 日股价，当前最新股价更新到 2021 年 3 月 5 日；股价单位为交易所交易货币单位。资料来源：Wind、 我们忽略了什么？ 首先，从我们去年 12 月首次覆盖之后，新能源车企在 2021 年年初有过一波不错的涨幅。从我们首次覆盖到今年年初的最高点，以上车企的股价涨幅在 13%-59%之间。我们认为更多影响因素还是来自于投资人过分的热情以及在 2020 年四季度较为优异的月度出货表现。因此，我们建议投资人需要较为紧密地追踪公司月度数据以及大盘变化。 其次，新能源车企，尤其是蔚来、小鹏、理想自身工厂产能扩建速度快于我们此前的预期。但是，自身工厂的产能不等于全汽车供应链产能。电池等关键零部件产能是目前主要的产能瓶颈。因此，我们建议投资人在关注新能源车企整车产能时，也需要关注供应链中电池、芯片等关键零部件产能供应。 什么情况会促使我们改变短期卖出的评级？ 首先，造车新势力的全供应链产能扩张能见度提升。这会为车企更好享受行业成长奠定基础，并有望进一步打开营收增速。 其次，造车新势力车企估值回调至 2020 年 7-8 月之间的水平，即显著高于 2020 年 7 月之前的均值，但是却低于市场热情过高时的极值。此估值也大约是蔚来、特斯拉等上市较久的新能源车企估值平均值一个标准差以上的估值。 第三，整体股票市场回调趋于稳定。新能源车企是属于高估值的成长性股票，也兼具较高的科技属性，因此公司个股股价波动较大，显著高于大