钢铁债券研究框架与实际应用.docxVIP

目录 钢铁行业周期与经济息息相关 1 宏观层面: 恢复持续，风险犹存 1 产业层面：供给改革，需求支撑 2 钢铁行业研究框架 3 钢铁行业产业链分析 3 上游原料层面：钢铁行业短期盈利承压，但长期保持乐观 4 中游制造层面：中短期处于高位，但长期趋于平稳 5 下游需求端层面：下游景气度有望提升，需求内外共振上行 6 钢铁行业信用研究 8 钢铁行业风险评估 10 利差层面 10 财务层面 11 风险事件：违约集中，兑付需时 12 风险展望： 13 存量债券分析 14 过往发行钢铁债 14 现存钢铁债 14 发行人梳理 14 六大系钢企初探 15 优势与关注 16 风险因素 16 插图目录 图 1：GDP 和工业增加值同比 1 图 2：工业企业利润同比增速 1 图 3：出口企业景气变化与制造业投资 2 图 4：钢材库存、表观消费量同比变化情况 2 图 5：粗钢产量及同比变化情况 2 图 6：钢材-铁矿石价格变动情况 3 图 7：钢铁行业产业链图 3 图 8：铁矿石进口量及库存变化情况 4 图 9：冶金焦价格走势 5 图 10：废钢价格走势 5 图 11：生铁、粗钢、钢材价格走势 6 图 12：钢材出口量走势 7 图 13：钢材库存、表观消费量同比变化情况 7 图 14：粗钢产量及同比变化情况 7 图 15：钢铁行业信用研究 8 图 16：最近五年钢铁行业利差走势 10 图 17：钢铁行业负债及资产负债率情况 11 图 18：钢铁行业利润总额及同比情况 11 图 19：钢铁行业毛利率-矿价 12 图 20：15 东特钢 CP001 估价收益率走势 12 图 21：10 重钢债（重债暂停）估价收益率走势 13 表格目录 表 1：现存钢铁行业债券和发行人分布 14 表 2：部分钢铁发行人分类 15 表 3：六大系钢企主体的评级 15 表 4：六大系主体财务数据概览 15 表 5：六大系主体对比 16 2020 年下半年以来，随着经济逐步恢复常态，基建投资水平恢复，整体钢铁需求得到支撑。展望 2021，宏观经济复苏，制造业内需外需共振上行，钢铁行业需求景气度提升，盈利料将得到改善。但与此同时，债券主体的个例分化也较为明显。 ▍ 钢铁行业周期与经济息息相关 宏观层面: 恢复持续，风险犹存 经济持续恢复，信用风险仍处高位。从经济增长层面看，类比上一轮 90 年代的信用周期，GDP 增速从 92 年的 14.2%下降到 99 年的 7.7%，工业增加值从 92 年的 21%下降到 99 年的 8.6%，持续下降 7 年，然后止跌回升；最近十年，GDP 增速从 2010 年的 10.6% 下降到 2019 年的 6.1%，同期工业增加值从 12.6%下降到 5.7%。从企业盈利层面看，2017年以来，工业企业利润同比增速在低位徘徊，受国内外疫情因素影响，2020 年 2 月工业企业利润同比增速跌至-38.3%；随着疫情的好转和复工复产的逐步推进，5 月份以后经济有了较好体现，11 月工业企业利润累计同比增加 2.4%，企业利润首次出现正增长。12 月累计同比增加 4.1%。 图 1：GDP 和工业增加值同比（%） 图 2：工业企业利润同比增速（%） 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 制造业回暖，内循环是关键。贸易摩擦后，国内外新冠疫情爆发，两者严重影响了以 民营企业、制造业企业为代表的出口型企业，但随着疫情影响消退，受到积极财政政策的支持，制造业稳步恢复，2020 年 8 月制造业同比增速止跌回升，达 5%。受海外疫情反复、经济衰退以及贸易摩擦等影响，制造业及其下游产业链的持续回暖依然需要形成国内经济内循环的支持。2020 年 12 月，固定资产投资完成额同比增速回升至 2.9%。 图 3：出口企业景气变化与制造业投资 出口金额：累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2015-122016 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 资料来源：