牛市主线启示录，复盘2016~2017年的周期牛市.docxVIP

目 录 1、 周期牛市的四轮上涨 3 1.1、 第一轮上涨：2016 年 1 月底-2016 年 4 月中旬 3 1.2、 第二轮上涨：2016 年 5 月中旬-2016 年 11 月底 5 1.3、 第三轮上涨：2017 年 1 月中旬-2017 年 4 月中旬 5 1.4、 第四轮上涨：2017 年 6 月初-2017 年 9 月中旬 6 2、 周期牛市的三轮回调： 7 2.1、 第一次回调：2016 年 4 月中旬-5 月中旬 7 2.2、 第二次回调：2016 年 11 月底-2017 年 1 月中旬 8 2.3、 第三次回调：2017 年 4 月中旬-2017 年 6 月初 8 3、 预期拉动，估值先行 8 图表目录 图 1： 2016-2017 年周期股行情轮动 3 图 2： 房地产迅速回暖 4 图 3： 工业企业利润增长加快 4 图 4： 第一波上涨行情中周期板块表现最好 4 图 5： “熔断底”后有色带领A 股回升 4 图 6： 2016 下半年经济活动强劲 5 图 7： 价格持续抬升，PPI 增速 4 年多以来首次转正 5 图 8： 第二波上涨行情中，周期股同样能表现优异 5 图 9： 受益于房地产复苏的中游行业领涨 5 图 10： 短期调整过后，经济的活力持续提升 6 图 11： 周期股表现不错，但相对指数没有超额收益 6 图 12： 多重利好刺激下的建材涨幅最高 6 图 13： PMI 加速上行 7 图 14： 工业品价格飙涨 7 图 15： 周期股依然领涨 7 图 16： 工业品价格飙涨，有色表现最强 7 图 17： 2016 年 4-6 月和 10-12 月是解禁高峰期 8 图 18： 信用风险事件频发，信用利差迅速扩大 8 图 19： 这段时期资金层面的利空对市场影响较大 8 图 20： 2016 年的周期股上涨行情级别更高 9 图 21： 若经济预期变差，周期的调整幅度也可能加大 9 图 22： 周期板块盈利修复滞后 1 个季度，但弹性更高，修复速度更快 10 图 23： 2016-2017 年各周期行业的估值抬升幅度不及前两轮牛市 10 表 1： 2016 年的上涨基本由估值扩张驱动，2017 年行情的抓手转变为盈利回升 11 在周期股的牛市中，决定周期行情趋势的是经济的大趋势，投资者对于经济的预期决定了周期行情的节奏。通过对 2009-2010 年（详情参考我们前期发表的报告 《复盘 2009-2010 年的周期牛市》）和 2016-2017 年两次周期牛市的复盘，我们将周期牛市大致分为三个大阶段： 1.经济上行拐点叠加政策宽松的阶段（2008 年末-2010 年初2016Q1-2017Q1），经济总需求触底回升，货币环境较为宽松，股市及商品上涨。此阶段投资者对于经济的预期最稳定，估值扩张的难度较小，虽然利润尚未企稳，但上涨行情的级别可能更高，是所有投资者都应该积极参与的行情。 2.经济恢复到一定程度后的政策收缩阶段（2010Q1-2010Q22017Q2），货币开始拐头，股市出现较大幅度的调整，商品的震荡幅度小于股市，但经济的总需求比较稳定。 3.业绩兑现阶段（2010Q3-2010Q42017Q3），通胀上行，紧缩政策加码，但由于下游的需求转化为利润开始反映在报表上，伴随着商品价格的继续上涨周期股会有一轮业绩兑现行情，此时估值的贡献度大大降低。 2016-2017 年的周期牛市共经历了 4 轮上涨和 3 轮回调： 图1： 2016-2017 年周期股行情轮动 资料来源：Wind， 1、 周期牛市的四轮上涨 、 第一轮上涨：2016 年 1 月底-2016 年 4 月中旬 2016 年元旦后，市场遭遇“开年黑”，由于熔断的虹吸效应，市场频繁遭遇千股跌停，上证指数在短短 4 个交易日下跌了 11.7%，创业板指数下跌 16.9%，期间 A 股成普跌状态，总市值蒸发 5.4 万亿。“熔断”政策被紧急叫停后，投资者情绪和风险偏好短时间内难以修复，市场仍震荡下行了一段时间，一直到 1 月底才见底反转。 在周期股的带领下，市场上涨了约一个季度，基本面最大的变化是经济上行拐点确立，尽管全 A（剔除金融两油）的 ROE 在 2016 年中才见底，但从各类宏观指标来看，经济在 2016 年初便已完成实质性触底，正式进入上行周期。 点燃周期股行情的导火索源于政策端供给侧改革的推动。供给侧结构性改革最早于 2015 年 11 月 10 日中央财经领导小组第十一次会议时提出，此后预期不断强 化。2016 年 1 月 26 日中央财经领导小组第十二次会议，习近平总书记强调，供