高端酒深度：风物长宜放眼量，金樽美酒等花开.docxVIP

正文目录 一、高端酒格局：量价齐升，茅五国协同发展 6 价的演变：显著跑赢 CPI，价增消费者接受度充分 7 量的演变：由总量增长进入结构性增长 9 份额演变：茅五拉开显著差距，五粮液稳步追赶 14 二、高端酒竞争历史：总结茅五战役，看品牌塑造+核心消费者培育 17 2.1 2003~2012 年：茅台逆袭之战，国窖快速培育 17 2013 年~2016 年：茅台经典捍卫战，国窖上下起伏 21 茅台结构向上，品牌地位再强化 21 五粮液主品牌受损，系列酒放量拖累品牌力 23 国窖价格战略失误，大落后渠道创新再起 25 2017 年至今：茅五协同发展，国窖紧随其后 27 总结过去，展望未来 30 总结过去：高端酒看品牌塑造+核心消费者培育 30 展望未来：茅台红利仍在，千元新高端大有可为 31 三、估值：绝对和相对均持续抬升 31 四、投资建议 33 五、风险提示 33 图表目录 图表 1 茅台红利带动高端酒量价齐升 6 图表 2 高端酒茅五国出厂价走势（单位：元） 7 图表 3 茅五国核心公司价增回顾 7 图表 4 高端酒茅五一批价走势 8 图表 5 茅五泸出厂价复合增速与 CPI 增速对比 8 图表 6 2003 年至 2020 年城镇居民收入复合增速快于高端酒提价复合增速 9 图表 7 2003 年至 2020 年高端酒量增复合增速基本快于 GDP 增速（五粮液基数高） 10 图表 8 茅五国年销量梳理，2009~2012 年受基建投资拉动显著（单位：吨） 10 图表 9 茅台开瓶下滑，为五粮液国窖等千元产品提供需求增量（单位：万吨） 12 图表 10 茅台开瓶量下滑为五粮液国窖及地产酒高端产品提供需求增量（单位：万吨） 13 图表 11 高端酒销量年同比增速走势 13 图表 12 高端酒均价年同比增速走势 13 图表 13 20 年间茅台销售收入份额大幅领先五粮液国窖 14 图表 14 20 年间高端酒各品牌收入走势（单位：百万元） 15 图表 15 预计茅台红利将带动“瓶口”持续扩大 15 图表 16 高端酒行业收入份额变化 16 图表 17 高端酒行业利润份额变化 16 图表 18 高端酒销收入、利润集中度高，但销量集中度极低 16 图表 19 飞天茅台普五出厂价走势（单位：元） 17 图表 20 茅台酒引领行业首先布局高端年份酒 18 图表 21 茅台酒围绕飞天茅台布局个性化产品定制营销推广 18 图表 22 2007 年飞天茅台厂价首次超越普五（单位：元） 19 图表 23 2013 年茅台营收首次超越五粮液（单位：元） 19 图表 24 2003~2012 年茅五泸多要素对比 20 图表 25 茅台的“高端产品线创新战略”——产品分层战略 21 图表 26 2014 年开始，茅台酒厂持续推动产品结构多元化 21 图表 27 产品结构调整或致标准大单品 500ML 装 53 度飞天茅台酒供给异常紧张 22 图表 28 茅台一批价于 18 年末超过 11 年高点（单位：元） 23 图表 29 五粮液系列酒销量及同比增速（单位：吨） 23 图表 30 五粮液整体均价及同比增速（单位：元） 23 图表 31 五粮液系列酒品牌战略变化 24 图表 32 普五一批价及出厂价走势（单位：元） 24 图表 33 国窖 1573 一批价及出厂价走势（单位：元） 25 图表 34 普五与国窖 1573 一批价走势（单位：元） 26 图表 35 2013~2016 年茅五泸多要素对比 26 图表 36 茅台红利带动高端及次高端细分行业扩容 27 图表 37 茅台酒直营占比持续题设鞥 28 图表 38 茅台季末预收款余额/下期营收波动减弱 28 图表 39 2016 年以来飞天茅台批价走势（单位：元） 28 图表 40 2016 年以来普五与国窖批价走势（单位：元） 28 图表 41 茅台红利下千元新高端百花齐放，快速增长（单位：百万元） 29 图表 42 2017 年至今茅五泸多要素对比 30 图表 43 近十年申万食品饮料及白酒市盈率在全部申万一级子行业中排序及走势 31 图表 44 2015 年至今食品饮料、白酒及高端白酒估值水平持续抬升（单位：倍） 32 销量一、高端酒格局：量价齐升，茅五国协同发展 销量 茅台红利催生“花瓶”，高端酒量价齐升。茅台、五粮液、国窖是贯穿近 20 年高端酒周期的核心产品，而以洋河 M9·手工班、今世缘 V9、汾酒青花 30 复兴版、酒鬼酒内参、老白干 1915、古井年三十等为代表的千元新高端产品仅在近 2~3