全球经济复苏推动周期板块领涨，政策收紧预期促进高低估值收敛.docxVIP

1、A+H 行情回顾及策略前瞻 1.1 一周行情回顾 本周，上证综指、中小板指、创业板指、科创 50 指数涨幅分别为+1.12%、 -1.05%、-3.76%、-0.63%，节后 A 股市场整体上涨，个股涨多跌少，结构分化明显。资金方面，截至周五收盘，本周两融余额重回上行趋势，其中融资余额增长较多，北向资金继续大幅净流入 A 股市场。 本周北向资金净流入 146.26 亿元（前值净流入 87.73 亿元），北向资金净流入居前的行业是电力设备及新能源、银行及非银行金融；南下资金净流入 178.84 亿港元（前值净流入 115.86 亿港元），净流入居前的行业是通信、计算机以及石油石化。AH 溢价指数下降 1.88 个百分点至 135.11。 市场行情方面，受春节期间欧美股市及海外大宗商品大涨影响，节后 A 股市场迎来开门红行情，但受到了央行回收流动性影响，整体前高后低。近两个交易日，A 股单日上涨股票数量均超过 3500 支，但结构分化明显，周期股占比较高的上证综指领涨，而消费、新能源占比较高的创业板指、中小板指则表现较差。行业方面，春节期间海外大宗商品普涨带动节后 A 股周期板块领涨，煤炭、有色、钢铁、建筑等周期板块涨幅居前，而本周央行的缩量续作和政策表态使得市场担心未来流动性会有所收紧，受此影响，食品饮料、医药、电力设备及新能源等高估值板块回调明显，消费、电新、军工、TMT 板块表现相对较差。市场风格方面，中小盘股表现优于大盘股，价值股表现优于成长股，小盘价值指数、中盘价值指数、大盘价值指数涨幅分别为+6.20%、+3.19%、+2.01%，而小盘成长指数、中盘成长指数、大盘成长指数涨幅分别为+2.50%、-0.28%、-3.68%， A 股大小盘估值分化情况有所收敛。 海外方面，随着气温回升、各国疫苗接种有序推进，全球单日新增确诊病例稳步下降。另一方面，2 月 5 日美国参议院已通过了针对拜登 1.9 万亿美元财政刺激方案的“预算协调”程序，该程序的开启使得财政刺激计划通过的可能性大大增加。美国众议院将于 2 月26 日对拜登1.9 万亿美元刺激计划进行投票表决。 疫情的好转及新一轮财政刺激计划通过的希望加大，推动美债收益率上升到1.34%的阶段性高点。不过市场担心快速上升的美债收益率将会打击美股当前过高的估 值，因此本周除了道琼斯工业指数因大规模的财政刺激计划而受到提振，小幅上 涨了 0.11%，标普 500 和纳斯达克指数的涨幅分别为-0.71%和-1.57%。 港股本周继续上涨，经济复苏的预期与海内外资金的流入是支持港股上涨的核心原因。港股本周四个交易日中（周二港股市场开始交易）恒生指数、恒生国企指数、恒生综指、恒生香港 35 指数分别上涨+1.56%、+1.90%、+1.23%和 +1.78%。分行业来看，恒生综合指数 12 个一级行业指数中 9 个指数出现上涨，顺周期板块领涨市场。由于全球疫情人数稳步下降，加强全球经济共振复苏预期，推升大宗商品价格，原材料业在所有行业中涨幅排名第一。巴菲特大举增持 Verizon，引起市场对中国运营商的关注，电讯业上涨 10.90%。严寒天气冻结美国油井作业，同时欧美相关经济活动逐步恢复利好于原油需求，国际油价继续上涨，推动能源业上涨 10.28%。此外，受到春节概念的带动，商贸零售同样表现较好。 一周重点事件点评及策略观点 本周，A 股行情特点发生了较明显变化，春节假期之前，市场资金主要抱团在消费、新能源等板块，大市值白马股表现远远好于中小市值股票。但春节假期之后，顺周期板块领涨市场，高估值的消费、新能源板块以及部分白马股均出现了明显的回调，与此同时，市场风格也发生了逆转，中小市值表现显著强于大市值股票。我们认为两方面因素导致了市场的变化，一方面是全球经济复苏预期为大宗商品需求预期及价格提供了强有力支撑，支持顺周期行业上涨，另一方面则是本周央行缩量续作逆回购及有关政策表态使得市场再次产生了货币政策收紧的担忧，高估值板块受到了较大的影响。 图 1：春节期间海外大宗商品涨跌幅（%） 16 11 6 1 ICE-4 ICE -9 锌 铁 铜 镍 铝 SHFELMELMELM SHFE LME LME LME DCE LME NYMEX 原 油石 纹 油 钢  焦 焦 COMEXDCEDCECOM COMEX DCE DCE COMEX 银 金 资料来源：Wind，，数据区间为 2021/2/11-2021/2/17 随着疫情得到控制与疫苗接种的进展，海外经济修复的确定性正在不断增强。高频经济数据也显示出了全球各主要经济体经济的复苏趋势。当前中国、美国、日本、欧盟等主要经济体 OECD 综合领先指标均处于上行区间，其中疫情防控 较好的中国、德国 O