股利是否传递了有关未来盈利的信息.docxVIP

正文目录 简介 4 文献综述 6 样本选择和描述性统计 7 股利变动能预测未来盈利变化吗？ 8 股利信息的事件研究法检验 8 股利信息的会计年度法检验 9 实证结果 13 股利变动预测未来盈利的持续性 14 盈利指标 14 股利新闻指标 16 衡量未来盈利的持续性 18 股利变动和分析师预测 20 市场对股利变动和未来盈利的反应 21 股利是否传达有关过去盈利变化持续性的信息？ 22 6 结论 25 风险提示： 25 图表目录 图表 1 部分股利样本和描述性统计 8 图表 2 事件窗口法和会计年度法 9 图表 3 事件窗口法与会计年度法（PANEL A） 10 图表 4 事件窗口法与会计年度法（PANEL B） 11 图表 5 事件窗口法与会计年度法（PANEL C） 12 图表 6 股利变动与未来盈利匹配分析之间的关系 13 图表 7 使用利润表的其它指标计算股利信息 15 图表 8 股利变动分布 17 图表 9 股利政策和市场对股利的反应 18 图表 10 股利正负和大小的变化对包含信息的影响 19 图表 11 分析师预测与股利变动 22 图表 12 股利公告窗口收益和盈利变化回归结果 22 图表 13 历史盈利变化持续性 24 简介 市场对股利变动公告的强烈积极反应是公司金融领域中最有力的实证结果之一。 然而，这种反应背后的机制仍然没有被完全理解。Miller 和 Modiglian（i 1961）认为， 股利的变化可能会向投资者揭示管理者关于公司未来盈利前景的信息。但是，文献对股利公告中是否包含盈利信息提供了相互矛盾的证据。 在调查中，管理者将股利作为支付现金的永久承诺，因此，只有在预期收入出现长期变化时才更改股利。一些研究发现，股利的变化与过去盈利变化的持续性相关，并且较高的股利水平与更高和更持久的收入相关。这些研究似乎暗示股利的变化对于预测未来的盈利惊喜将是有用的。但是，关于这个问题的证据显然是混杂的。 例如，Brickley（1983），Carroll（1995）以及 Aharony and Dotan（1994）证明了企业在股利增加（减少）后的第一年获得较高（较低）的盈利；但 Watts（1973）， Gonedes（1978），Penman（1983），Benartzi（1997），和 Grullon 等（2005年）都得出结论：股利变动不包含有关未来未预期盈利或变动的增量信息。Siegel （1987）发现分析师们根据股利变动修改了盈利预测，从而提高了准确性。但是 De Angelo 等人（1996）不赞同“股利决策有助于辨别那些未来盈利会变高的公司”的观点。此外，即使那些发现盈利信息证据的研究，但较高的盈利水平会在三到四个季度后开始消失，这似乎与持续性的盈利变化不一致。这一证据使一些学者得出结论，市场对股利反应的解释表现在其他方面，可能是通过折现率的变化，自由现金流的代理成本，或者是行为学上的解释。 本文，作者对股利信息的度量进行了一些重要的更正，有助于协调先前发现中的矛盾，并为研究股利公告中现金流的性质提供了新的思路。作者提供证据表明，股利的变化实际上传达了至少持续三年的有关未来盈利的信息，这表明股利增加（减少）的公司将进入到更高（更低）的永久性盈利水平。此外，所披露的有关盈利惊喜 信息足够大，则足以解释市场对股利变动的反应。但是，作者还发现，通过股利传递给市场的大部分盈利信息是在股利公告后的第一年传递的，这表明管理者可能不愿意仅仅为加速把这个消息变成价格而承担巨额成本。 作者首先证明了关于股利变动与未来盈利变动之间关系是由计算未来盈利变动 中的时间差异引起的。许多先前的研究都使用会计年度法，该方法将股利和盈利分 到不同的会计年度中，并将包含股利变动的会计年度的盈利与下一会计年度的盈利进行比较（在某些情况下，将会计年度 t+1 年到 t+2 年的年份盈利进行比较）。这种方法有两个潜在的缺点：首先，在股利变动之后但在会计年度结束之前宣布的季度盈利将被视为过去或当前（而不是未来）盈利的一部分。其次，会计年度法下现有与未来盈利由于股利变动在一定程度上没有可比性。相比之下，作者使用季度数据和事件窗口法，该方法将股利变动后公告的盈利与股利变动之前可比期间的盈利进行 比较。相对于公告股利的时间，此方法清晰地描绘了过去和将来的盈利。由于投资 者将在股利变动公告后，更新对未来现金流的预期，因此作者认为事件窗口法更适合于衡量股利公告的信息。 在作者的样本中，会计年度法无法得出股利变动与未来盈利惊喜之间的关系。但是，使用事件窗口法，作者发现股利变动可以预测未来盈利的变化。这