股债双杀会持续吗.docxVIP

、 昨日我国证券市场遭遇股债双杀，主要股票指数日内呈现下行，同时债券市场主要利率债收益率也有一些上行，股债市场情绪均告不佳。昨日影响市场情绪的因素较为密集，但我们认为昨日影响股债走势的因素存在一定的分化：股市受制于广义流动性收紧预期以及美债上行蕴含的通胀预期的走升；债市则受到资金价格抬升、经济数据较好、货币政策投放未见转机等因素的扰动。从后市来看，预计广义流动性收紧将会延续、全球通胀预期的上行也存在继续展开的可能性，而经济数据结构的分化、狭义流动性总量的平稳则将会进一步巩固“稳货币紧信用”的格局，各类因素对债市的制约相对有限。 ▍ 昨日出现“股债双杀” 昨日（3 月 15 日）股市大盘全天整体收低。昨日股市情绪低迷，全天震荡走软，仅临近尾盘指数有所反弹。其中，上证指数全天收跌 0.96%，报 3419.95 点；深证成指全天 收跌 2.71%，报 13520.07 点；创业板指跌 2.77%，报 2768.49 点，盘中最多跌超 5%。板块方面，半导体、白酒以及光伏板块走势均告不佳。昨日（3 月 15 日）债市整体小幅走弱，国债、国开现券收益率小有走高。10 年期国债期货主力 T2106 全天跌 0.15%，收 于 96.745 元。5 年期国债期货主力 TF2106 跌 0.11%，2 年期国债期货主力 TS2106 跌 0.035%。现券方面，10 年期国开活跃券 200215 开盘后收益率即开始上行，而尾盘情绪有所好转，最终全天上行 0.95bp 收于 3.7075%；10 年期国债活跃券 200016 全天走势类似，上行 1.35bps 报收 3.271%。 实际上昨日债券收益率上行的幅度整体比较有限，而股市波动相对更为剧烈，“股债双杀”并不明显。通常认为，“股债双杀”的出现同货币政策的整体收紧相关。但从昨日的市场信息看，货币政策依旧维持一个稳健中性的态度，股债市场实际上受到不同因素的影响。虽然料今年会是整体紧信用的一年，但本次信用投放节奏的放缓并非由银行间流动性的紧缩主导（或者说货币政策工具的全面回收），而是由信贷结构控制以及信贷投向考核来主导。当前无论是银行超储率或是资金拆借价格都没有较为剧烈的变化。因此我们更倾向于认为昨日的“股债双杀”更多的是由不同的因素主导，股市受流动性预期影响更多，而债市则受资金面等因素扰动更多。 图 1：昨日主要股票指数走势（点） 图 2：昨日 10 年期国债期货主力合约走势（元） 3460 3450 3440 3430 3420 3410 3400 3390 上证指数 深证成指(右轴)  13850 13800 13750 13700 13650 13600 13550 13500 13450 13400 9: 9:30 9:45 10:00 10:15 10:30 10:45 11:00 11:15 11:30 13:14 13:29 13:44 13:59 14:14 14:29 14:44 14:59  96.85 96.80 96.75 96.70 9:309 9:30 9:43 9:56 10:09 10:22 10:35 10:48 11:01 11:14 11:27 13:09 13:22 13:35 13:48 14:01 14:14 14:27 14:40 14:53 15:06 T2106 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， ▍ 影响股市情绪的因素是什么？ 流动性收紧预期以及通胀预期的上升是影响股市情绪的主因。从本质上说，由于我国股市参与者中居民占比相对比较大，因此通常所说的股市流动性更偏向宏观流动性。而股 市的上涨无论出于何种原因（企业盈利走好、财政配置力量走升等等），往往都需要银行体系为实体经济创造更多的“钱”：回顾过往上证综指年度涨幅与社融增速的关系，会发现融资总量的上行可以推动股市的上涨。而相较于银行间资金面，今年的广义流动性则有一个更明确的趋势：在今年我国整体杠杆水平不变的基础上，政府债券的供给量并没有大幅的变动，那么政府杠杆的增加则意味着居民企业信用投放的减少；如果今年全年 M2 的增速回归 9%的中枢，那么相对应的信贷与社融总额增速可能都要下降 1-2 个百分点，这是股市情绪走弱的一个重要的背景。与此同时，我国股市估值已经走到了一个相对高的水平，从沪深两市以及创业板的滚动 PE 来看，当前我国股市的整体估值已经接近 2015 年的高点。而相对更高的资产估值将加大市场的脆弱性，当“高估值”遇到“紧信用与高通胀预期”，那么调整会相对剧烈一些。 通胀处于高位，但预计后续走势更偏向结构性脉冲。目前 10 年期美债收益率已经走至 1.62%左右位置，而从美债市场通胀预期来看（使用 10 年期美债与同期通胀保值债券 之差表示），当前的美债市场通胀