关于近期白酒板块大幅调整的思考.docxVIP

目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 1、 跳出白酒看白酒 4 、 驱动阶段性风格转换的潜在因素 4 、 他强任他强，清风拂山岗 6 2、 回到白酒看白酒 9 、 白酒基本面坚挺 9 、 重申高端白酒的赛道优势 10 、 稀缺的抗通胀能力 10 、 强劲/稳定的 ROE 回报 11 、 稳步扩容的消费需求 11 3、 投资建议 12 4、 风险分析 12 食 食品饮料 图目录 图 1：消费品/周期品历年估值波动情况及PE 估值之比 4 图 2：2006-2020 年消费/周期 PE 估值之比的月度均值 4 图 3：wind 一致盈利预测计算的各风格指数估值 4 图 4：市场一致盈利预测计算的 2021/22 年消费/周期估值比 4 图 5：根据 wind 一致盈利预测计算的 2021/22 年周期/消费品整体归母净利润增速 5 图 6：2006 年各板块涨幅表现（%） 6 图 7：2002-08 年A 股上中下游代表性板块的归母净利润增速（%） 6 图 8：2009-2011 年期间通胀压力明显上升 7 图 9：2009-2012 年工业企业利润累计同比 7 图 10：2009-2011 年茅台出厂价和零售价持续提升 7 图 11：2008-2011 年A 股消费品各板块净利润增速表现（%） 7 图 12：2015-2017 年期间供给侧改革推升工业企业利润率 8 图 13：2016-2018 年工业企业分行业利润总额累计同比（%） 8 图 14：2015-2016 年食品饮料行业指数运行（以 2015 年定基） 9 图 15：2015/2016 年各板块指数全年涨跌幅（%） 9 图 16：申万四级子行业历年ROE 表现中位数（2000-2019 年） 11 表目录 表 1：消费风格指数内部归母净利润与市值占比（%） 5 表 2：2011 年食品饮料板块各公司股价涨跌幅（%） 8 表 3：2025E 高端白酒销量测算 11 表 4：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 13 附表目录 附表 1：历年食品饮料板块超额收益驱动因素一览 13 1、 跳出白酒看白酒 、 驱动阶段性风格转换的潜在因素 潜在现象一：2016 年-2020 年消费/周期估值之比历经 5 年持续抬升。对“估值锚”的定量分析以及估值何时向均值回归进行判断是一件比较困难的事情，历史的数值提供了“后视镜视角”的分析素材。截止 2020 年 12 月 31 日，消费风格 /周期风格估值（取中信风格指数定义，以静态估值作为参考口径，下同）比达到 1.87，处于单月历史较高水平。从全年维度看，2020 年消费风格/周期风格估值之比的月度均值为 1.74，延续了自 2016 年以来持续提升的态势。而从历史上看，在 2007 年和 2012 年，消费/周期估值均出现过明显的拐点。 图 1：消费品/周期品历年估值波动情况及 PE 估值之比 图 2：2006-2020 年消费/周期 PE 估值之比的月度均值 120 100 80 60 40 20 0 CS消费(风格) CS周期(风格)  消费/周期（右轴）3. 消费/周期（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2006-01-25 2006-01-25 2007-01-25 2008-01-25 2009-01-25 2010-01-25 2011-01-25 2012-01-25 2013-01-25 2014-01-25 2015-01-25 2016-01-25 2017-01-25 2018-01-25 2019-01-25 2020-01-25  2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 消费/周期估值之比的月度均值 2.312 2.31 2.03 1.72 1.52 1.81 1.6 .63 4 1 1.46 1.38 1.14 1.74 1.54 1.25 0.94 0.96 资料来源：Wind，整理 备注：风格指数选取中信风格指数（下同） 资料来源：Wind，整理 潜在现象二：消费类股盈利预期依旧稳定，但是周期类股盈利弹性明显增大。截至 2 月 24 日，wind 一致盈利预测汇总的消费风格、周期风格、金融风格指数的核心成分股对应2021/22 年动态 PE 为 29 倍/27 倍、17 倍/15 倍，8/7 倍。2021年消费/周期 PE 动态估值之比依然处于 1.7 倍。企业盈利方面，wind 一致盈利预测汇总的消费风格/周期风格核心股票（指存在卖方对其进行盈利预测）以整体法计算的 2021/22 年归母净利润增速分别为 25%/1