软体家居行业深度报告：软体家居内外兼修，格局优化看好龙头扬帆起航.docxVIP

正文目录 外销：美国积压家具订单庞大保障需求，供应链端龙头区位优势保障份额提升 3 内销：竣工交房周期向好，疫情加速格局洗牌 8 原料：产品提价对冲成本抬升影响，利润率无需过忧 11 风险提示 13 图表目录 图 1：需求-美国按揭利率下行至历史最低区间 3 图 2：需求-美国房价指数从 7 月起大幅上涨，12 月涨幅 10% 3 图 3：需求-美国新屋成屋销售折年数均创近年新高 4 图 4：库存-美国新屋库销比处于 2002 年以来的低位 4 图 5：供给-住宅投资 2020Q3/Q4 美国 GDP 拉动较大 4 图 6：供给-19H2 以来美国新建住宅增速处于高位 4 图 7：美国家具月度新增订单出货量增速，剪刀差形成 5 图 8：美国本土家具就业下滑、积压订单激增 5 图 9：20H2 起我国家具及零件出口金额保持高增 5 图 10：主要家具品类出口金额月度同比增速 5 图 11：中国出口集装箱运价指数持续上涨 140% 6 图 12：海运费持续暴涨（盐田→洛杉矶，单位美元/40 尺柜） 6 图 13：住宅竣工面积当月增速（12 月+2.28%，连续 3 月正增长） 8 图 14：测算 21 年竣工面积有望增长 10.5% 8 图 15：床垫、沙发目前基本不受精装冲击 8 图 16：我国精装房开盘规模 21 年预计增长 29.34% 8 图 17：近年来软体龙头内销增速普遍快于外销 10 图 18：内销 vs 外销盈利能力 10 图 19：顾家家居营业成本结构（单位：%） 12 图 20：敏华控股营业成本结构（单位：%） 12 图 21：梦百合营业成本结构（单位：%） 12 图 22：喜临门营业成本结构（单位：%） 12 表 1：美国第一轮及第二轮反倾销税率情况 6 表 2：软体家居龙头海外产能布局一览 7 表 3：家居出口主要龙头业绩一览 7 表 4：软体家居市场规模竞争格局一览 9 表 5：软体龙头线下门店扩张计划（家） 10 表 6：软体龙头线上品牌营销打法 10 表 7：软体家居龙头单店和坪效的拆分 11 表 8：软体家居上游主要原材料近期涨价情况 11 表 9：软体龙头原材料涨价影响测算提价措施一览 13 近期市场回调幅度较大，我们认为软体家居龙头已经迎来了较好的买点，核心理由如下：（1）出口业务存在一定的预期差，海外尤其是美国市场的地产热仍会驱动家具需求再 “飞一会”，更重要的是由于全球供应链仍大面积瘫痪、美国的积压家具订单需求量十分庞大，中国作为为数不多的输出国外贸订单持续爆棚、供不应求，我们跟踪部分龙头订单已 经排至下半年，看好 21 年外销业绩超预期兑现；（2）内销业务经历 20 年疫情洗牌后，格 局发生了实质性变化，龙头业绩增速大幅超过行业、份额提升，是渠道逆势扩张与品牌综合运营的结果，21 年将继续驱动内销业务的高增；（3）原料成本短期上涨，但我们通过测算提价 5%左右能够覆盖，龙头 2-3 月纷纷推出提价举措转嫁成本压力，利润率无需过忧；（4）标的推荐：顾家家居、敏华控股、喜临门、梦百合。 外销：美国积压家具订单庞大保障需求，供应链端龙头区位优势保障份额提升 按揭利率历史低位+疫情下置换住宅需求，美国地产市场火热。20 年疫情爆发后，美联储大规模宽松政策，驱动了美国抵押贷款利率一路下行至历史低位，15 年期抵押贷款 固定利率最低下行至 2.16%（18 年高点 4.36%）、5 年期下行至 2.75%（18 年高点 4.14%），大幅压低了购房成本；同时疫情下消费者倾向于搬至低密度地区居住，且居家办公、孩子 在家学习使得消费者追求更大的住房空间。导致了消费者购房热情高涨：（1）美国房价指 数大幅上涨，20 年 12 月 20 大中城市均价同比上涨 10%；（2）新房、成屋销售折年数高点曾达到 100 万套（+42%）、686 万套（+27%）；（3）库存至低位，21 年 1 月库销比（月 度新房待售/销售）为 0.33，跌至 03-05 年的历史低位。从住房供给端来看，地产商建房 意愿较强：（1）美国 GDP 中住宅投资总额 20Q3/Q4 季度同比增速分别为 7.2%、14.1%； 新建住宅折年数与住宅建造支出 19H2 以来持续正增长，疫情后建造支出增长提速，为后续交房提供保障。 尽管美国按揭利率已有逐步回升迹象、但仍处于绝对底部，且疫情未得到控制下真实住房需求持续驱动，我们保守估计美国的地产景气至少延续至 21 年上半年，对后周期的家具消费需求将持续形成拉动。 图 1：需求-美国按揭利率下行至历史最低区间 图 2：需求-美国房价指数从 7 月起大幅上涨，12 月涨幅 10% 资料来源：房地美， 资料