盛虹转债新券点评：涤纶长丝DTY龙头品种来临.docxVIP

目录索引 一、民用涤纶长丝领先品种，仅设网上渠道 4 （一）发行规模 50.00 亿的 AA+品种，相似品种价格中枢约为 118 元 4 （二）仅设有网上渠道，中签率预计尚可 5 二、正股基本面：国内涤纶长丝 DTY 龙头品种 6 三、风险提示 10 图表索引 图 1：公司第一大股东为江苏盛虹科技股份有限公司（截至 2020 年 9 月 30 日） 6 图 2：附加值较高的DTY 是公司最主要的涤纶长丝产品 7 图 3：东方盛虹“炼化-化纤”产业链分布 8 图 4：东方盛虹化纤业务毛利率处在同行业中上水平 9 图 5：公司 2020Q1-3 三费费用率略有上升 9 图 6：公司 2016 年以来 ROE 水平逐年提升 9 图 7：公司 2020Q1-3 营收有所下滑 10 图 8：公司 2020Q1-3 业绩明显下滑 10 图 9：公司当前PE_TTM 处于历史高位 10 图 10：公司当前PB_LF 位于历史较高水平 10 表 1：盛虹转债发行条款汇总 4 表 2：盛虹转债发行安排 5 表 3：同行业炼化一体化项目情况 8 一、民用涤纶长丝领先品种，仅设网上渠道 （一）发行规模 50.00 亿的 AA+品种，相似品种价格中枢约为 118 元 表1：盛虹转债发行条款汇总 东方盛虹（000301.SZ）本次发行盛虹转债（127030.SZ）募集的资金不超过50.00亿元，主体评级和债项评级均为AA+，公司本次募集资金将主要用于盛虹炼化（连云港）有限公司1,600万吨炼化一体化项目（35.00亿元）和偿还银行贷款（15.00亿元）等两大板块。 转债名称 盛虹转债 转债代码 127030.SZ 正股名称 东方盛虹 正股代码 000301.SZ 发行规模 50.00 亿元 所属行业 化工 发行方式 本次发行的可转债向发行人在股权登记日（2021 年 3 月 19 日，T-1 日）收市后登记在册的原股东优先配售，原股东优先 配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行，余额由保荐机构（主承销商）包销。 存续期 6 年 票面利率 第一年 0.20%、第二年 0.40%、第三年 0.60%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。 初始转股价格 14.20 元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引 起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易均价。 转股期间 2021 年 9 月 27 日-2027 年 3 月 21 日 赎回条款 到期赎回：期满后 5 个交易日内，按债券面值的 108%（含最后一期年度利息）赎回。 有条件赎回：转股期内 15/30，130%；未转股票面总金额不足人民币 3,000 万元。 下修条款 存续期内，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，连续 30 个交易日收盘价低于转股价的 70% 信用评级 主体：AA+；债项：AA+；联合信用评级有限公司 数据来源：盛虹转债发行公告， 在当前的市场环境下，与盛虹转债资质相近的存量品种合理价格中枢为118元左右。盛虹转债的初始转股价为14.20元/股，运用2021年3月17日的正股收盘价（13.16元）推算，平价为92.68元。估值方面，参考等级、规模和平价相近的中鼎转2（主体评级 AA+，平价94.22元，转股溢价率23.12%）和洪城转债（主体评级AA+，平价91.30元，转股溢价率17.07%），同时参考业务相近的恒逸转债（主体评级AA+，平价138.43元，转股溢价率5.46%，高于同等平价中枢的估值水平），综合考虑正股资质和行业景气度，预计盛虹转债在当前平价水平下的转股溢价率为25-29%，对应转债价格为 116-120元。 盛虹转债的纯债价值约为88.48元，面值对应的YTM约2.01%，具有一定债底保护。盛虹转债的发行期限为6年，采用累进利率设置，分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、 1.8%和2.0%，到期后将按照票面利率的108.0%（含最后一期利息）赎回。参考转债的主体信用评级AA+，以截至2021年3月17日的中债企业债到期收益率4.15%推算，盛虹转债的纯债价值约为88.48元，具有一定的债底保护。 附加条款方面，盛虹转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%， 15/30、80%和30、70%，其中下修条款设置较为严苛，触发比例设置为80%。 稀释率方面，盛虹转债完全转股后，对正股总股本（48.35亿股）和流通股本（17.32亿股）的稀释率分别为7.28%和20.