不要低估企业融资的积极性.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、不要低估企业融资的积极性 4 （一）2 月社融到底有多强？ 4 （二）为什么企业融资如此积极？ 5 二、2 月金融数据：企业融资积极，M1 意外下行 6 （一）社融：实体融资强劲，总量大超预期 6 （二）信贷：企业长贷维持超高新增规模 7 （三）存款：M1 快速下行，财政支出提速 7 图表目录 图表 1 企业长贷新增占比达历史高位 4 图表 2 社融当中套利和虚假融资的比例在持续挤出 4 图表 3 2 月非银金融机构存款新增规模远超历史同期 5 图表 4 2 月实体企业存款少增超过了历史同期 5 图表 5 企业经营与投资预期处于高景气区间 5 图表 6 2 月新增社融分项结构 6 图表 7 社融与 M2 同比均明显反弹 6 图表 8 2 月为淡季，但对实体贷款新增规模翻番 6 图表 9 2 月未贴现汇票新增规模也是近年同期最高 6 图表 10 2 月企业直接融资是同比拖累项之一 7 图表 11 2 月政府债券融资是同比拖累项之二 7 图表 12 今年以来新增企业中长期贷款较历史同期要高出一个量级 7 图表 13 2 月新增居民长贷仍然高于历史同期，但同比差距较 1 月有所收窄 7 图表 14 M1 同比下降至 7.4%，M2 同比抬升至 10.1% 8 图表 15 2 月财政存款收缩规模超过往年 8 图表 16 2 月居民存款新增规模不低 8 图表 17 2 月非银金融机构存款新增规模远超历史同期 9 图表 18 2 月实体企业存款少增超过了历史同期 9 一、不要低估企业融资的积极性 （一）2 月社融到底有多强？ 2 月新增社融 1.7 万亿，社融同比跳升至 13.3%。回顾来看，本月社融与市场预期存在两 点预期差，显示 2 月社融的高增与企业融资意愿的强劲—— 首先，总量上超预期的好。实际上，市场原本预期的新增社融 1 万亿本身并不算低，2月本身有三点客观的先天不足：1）2 月是春节月，本来就是信贷淡季。一般来说，即便是信贷需求好、投放强，对实体贷款多增 2000 亿也算是乐观估计了。2）开年以来，监管持续调控信贷额度和按揭贷款投放。3）春节月加上财政发力后倾，市场普遍预期企业直接融资和政府债券融资会对社融形成拖累。 但最终结果看，1）虽然是春节月，但是信贷延续了超高新增规模。对实体投放贷款 1.34万亿，同比多增约 6200 亿，同比涨幅达 86%。企业中长贷新增规模同比接近翻番。实际上自开年以来，新增企业中长期贷款较历史同期都要高出一个量级。2）虽然监管有意控制按揭贷款，但鉴于房地产市场火爆，效果有限。居民新增长贷依然是近年同期最高，只是同比差距较 1 月收窄。3）企业直接融资和政府债券融资规模也超出高频数据的反馈。 其次，结构上也是超预期的好。2 月企业长贷新增占比 81%，为历史以来最高值。另外， 2020 年下半年来社融当中企业短贷+票据+影子银行的占比基本被压制在负区间，意味着套利和虚假融资在持续的挤出。居民长贷虽然同比多增，但从新增占比看，自去年四季度以来占比被持续压制在 30%左右。 图表 1 企业长贷新增占比达历史高位 图表 2 社融当中套利和虚假融资的比例在持续挤出 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0  居民长贷/新增贷款 企业长贷/新增贷款 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021  80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0%  （企业短贷+票据+非标）/新增社融 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 最后，本月 M1 的快速下行似乎与强劲的企业融资相左，但我们认为背后更多的是意外因素干扰。一是春节错位的季节性因素。春节期间，企业有集中结款和发放奖金的行为，因此往往 M1 春节月规模收缩。2020 年春节在 1 月，2021 年春节在 2 月，导致了 M1 同比 1 月的高企和 2 月的低落。 但季节性因素不足以完全解释 M1 的下行，综合 1-2 月来看，M1 同比收缩的幅度也是远超出历史同期的。额外的，我们认为消费场景的制约和金融市场的火热也可能分流了 M1。今年春节就地过年，居民消费受限，减少了一部分居民现金流回补企业。同时年前股市火、基金热，开年企业及居民购买理财和基金规模较高，分流了部分资金。这与 2 月非银金融机构存款远超季节性的高增基本可以对应。 图表 3 2 月非银金融机构存款新增规模远超历史同期 图表 4 2 月实体企业存款少增超过了历史同期 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， （二）为什么企业融资