碳中和重塑铝供给结构，高盈利或成常态.docxVIP

目 录 碳中和承诺下，电解铝行业减排压力巨大 4 我国承诺 2060 年前实现“碳中和” 4 电解铝是碳排放重要责任主体，减排压力大 6 碳中和对电解铝行业的影响体现在哪？ 9 供给端：削弱供给弹性，改变产能结构 9 路径一：行业准入标准提升，新增产能投放难度或加大 10 路径二：能源转型有望加速，水电占比料将提升 11 路径三：充分利用循环再生技术，再生铝占比有望提升 13 成本端：重塑成本曲线，高能耗、低效益产能将被加速淘汰 15 碳中和进一步强化电解铝高盈利逻辑 17 电解铝充分享受涨价红利，进入高盈利时代 17 电解铝产能已逼近 4500 万吨产能红线 19 氧化铝过剩旋律难改，原料成本料继续维持低位 20 成本构成：氧化铝、电力分别占比 35%、34% 20 氧化铝：过剩局面难以反转，价格料继续走强 21 电力：电解铝产能不断向低电价区域集中，电力成本有望降低 23 碳中和或带来供给扰动，进一步削弱电解铝供给弹性 24 选股逻辑：产能释放预期明确、符合碳中和目标的水电铝和再生铝标的有望持续受益 25 神火股份：云南低成本产能落地，大行情下的高弹性标的 26 云铝股份：产能持续释放的纯正云南水电铝标的 27 索通发展：预焙阳极龙头，“北铝南移”叠加碳中和带来历史性机遇 28 顺博合金：产能布局持续优化的再生铝生产商 30 风险提示 31 图表目录 图 1：各经济体纷纷提出碳中和目标 4 图 2：我国二氧化碳排放量占全球近 30%（亿吨） 5 图 3：2019 年我国电解铝行业碳排放量约占社会总排放量的 5% 7 图 4：电解铝行业产生的碳排放量占全球总碳排放量比例超过 3% 7 图 5：电力环节碳排放量占比居首位 8 图 6：全球原铝生产电力结构中煤电占比 64% 8 图 7：中国原铝生产电力结构中煤电占比 88% 8 图 8：我国电力环节碳排放量高于全球平均水平（tCO2/t 铝） 9 图 9：我国电解铝冶炼单吨能耗属于较低水平 10 图 10：碳中和影响电解铝行业逻辑 10 图 11：我国电解铝产能未来基本被锁定在 4500 万吨左右 11 图 12：新疆、内蒙电力成本低廉 12 图 13：2020/2021 年高达 80%的新增产能集中在西南地区 12 图 14：铝的生产可以分为原铝和再生铝两大类 13 图 15：全球再生铝产量占总供应量的比例在 30%左右 14 图 16：2019 年我国再生铝产量占比仅 11% 14 图 17：再生铝工艺流程简单 15 图 18：2017 年下半年至 2019 年中电解铝行业长期处于亏损状态 16 图 19：碳交易机制下，碳排放将被内化为企业生产成本 17 图 20：铝价疫后走强，沪铝创 10 年新高 18 图 21：氧化铝价格涨幅相对弱于电解铝 18 图 22：电解铝充分受益于铝价上涨，单吨盈利突破 4000 元/吨 19 图 23：电解铝产能增速自 2017 年以来显著放缓 19 图 24：氧化铝和电力是电解铝主要的成本构成 21 图 25：我国氧化铝长期处于过剩状态 21 图 26：我国每年从海外进口大量氧化铝 22 图 27：氧化铝产能利用率持续低于电解铝 23 图 28：电解铝产能从河南、山东等地向内蒙古、云南等地转移 24 图 29：2020-21 年新增产能主要分布在云南 24 图 30：云南、内蒙地区电力成本低廉 24 图 31：丰水期发电量占全年 70%左右 25 图 32：云南省发电量存在季节性波动 25 图 33：神火股份电解铝产能释放进程 27 图 34：云铝股份 2023 年产能将扩至约 420 万吨 28 图 35：索通发展将在 2022/2023 年各释放 60/65 万吨产能（年末产能） 29 图 36：海外需求多为高端阳极需求，索通发展出口市占率遥遥领先 29 图 37：2017-2019 年中国再生铝市场集中度低 30 图 38：2011 年-2019 年我国轻型汽车单车用铝量显著提高 30 图 39：公司募投项目将带来 20 万吨产能增量 31 图 40：公司 2019 年各地区营收及占比（亿元） 31 表 1：全球部分国家碳排放实现达峰时间 4 表 2：我国关于碳达峰、碳中和的相关政策文件 6 表 3：水电生产电解铝的碳排放量较火电生产减少 86% 11 表 4：电解铝龙头企业纷纷向云南、四川等地转移产能 12 表 5：单吨再生铝碳排放量不足