核心CPI“V型”反弹，向历史中枢回归.docxVIP

目 录 消费潜力将进一步释放：场景常态化，能力稳回升，倾向渐回归 . 3 TOC \o 1-2 \h \z \u 疫苗大规模推广，促进消费场景逐步常态化，提升居民消费倾向 3 扩大内需为“战略基点”，有利于提升消费倾向 4 “稳就业”成效显著，预示消费能力回升 5 消费端“再通胀”，先量（需求恢复）后价（供需缺口） 6 租房需求逐步恢复，但恢复并不对称，房租价格分化 7 线下消费逐步恢复，餐饮和票房恢复至 19 年同期 7 旅游出行需求恢复可期，供给端收缩为后续涨价打开空间 8 交运稳步恢复，仍低于往年同期，价格提升依靠需求端 9 看好短期需求易爆发，供给收缩且集中度上升行业 10 核心 CPI“V 型”反弹，向历史中枢回归 10 核心 CPI 和服务类分项多处历史低位 10 Q2 服务消费有望提速，提振核心 CPI 11 核心 CPI 开启 V 型反弹，与 PPI“合流”，向历史中枢回归 11 风险提示：疫情反复或者疫苗推广不及预期 13 消费潜力将进一步释放：场景常态化，能力稳回升，倾向渐回归 疫情对消费影响渠道有三，一是消费场景限制，疫情防控限制了人际交往和人口出行，特别是线下密切接触类服务，比如教育、酒店和旅游等；二是消费倾向限制，疫情提高了居民预防性储蓄，降低了消费倾向三是降低消费能力，疫情导致经济活力下降，失业率上升，居民收入骤降。受疫情冲击影响，消费对 20 年经济增长拖累最大，但随着疫苗推广、扩大内需政策出台以及经济逐步复苏，21 年消费潜力逐步释放。疫苗将打开消费场景限制，提升居民消费倾向，扩大内需政策引导居民消费和提升消费倾向，经济复苏带来居民失业率下降和消费能力回升，预计全年社零增速在 14%左右。从分类上看，可选消费的增加将是未来消费增加的主要推动力，服务消费受疫情冲击最大，也是经济常态化的最后一环，恢复潜力巨大。 10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25% 必选消费 可选消费图 1：可选消费进入 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 必选消费 可选消费 2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 疫苗大规模推广，促进消费场景逐步常态化，提升居民消费倾向 21 年我国疫苗产能充足，疫苗推广与接种得力，实现群体免疫可期。复旦大学附属华山医院张文宏主任表示:“对于新冠疫情这样一个传播率非常高的病毒，接种率如果没有达到 60％以上，事实上是不能杜绝这个病 毒在世界的蔓延和维持它一定程度的一个发病。”当前国药已被批准附条件上市，科兴进入三期临床试验，科兴与国药预计 21 年产能将超过 13 亿只，满足 21 年大规模接种的需要。最新中国疫苗接种数据为 2 月 28 日，共接种约 5252 万剂，每百人疫苗接种 3.65 剂，上个更新日为 2 月 9 日，共接种约 4052 万剂，近 20 天平均接种速度为 60 万剂/天。受春节影响，2 月疫苗接种放缓，预计未来疫苗接种会不断提速。 图 3：我国疫苗接种速度 2 月有所回落 数据来源：wind， 随着疫苗推广与接种，消费场景恢复常态，居民线下消费也更放心与安心，消费意愿会显著上升，特别是需要近距离接触的服务消费（餐饮、旅游、航空和文体娱乐）。另外预计部分海外需求将在国内释放，海外疫情管制使得境外消费需求和境外旅游需求被抑制，在 21 年 Q2 前，全球很难恢复之前的交往模式，利好国内高端消费品和服务。 图 4：消费倾向远低于疫情前水平 图 5： 我国消费者每年平均在海外消费 2579 亿美元 数据来源：wind， 数据来源：wind， 扩大内需为“战略基点”，有利于提升消费倾向 扩大内需是构建“双循环”新发展格局的核心要求与战略基点。“十四五”规划要求推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，核心是扩内需、促消费，坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系。21 年是“十四五”期间的开局之年，中央经济工作会议再次强调坚持扩大内需这个战略基点，提出充分挖掘县乡消费潜力、合理增加公共消费等举措。消费需求将成为 2021 年经济的核