从成本利润看钢材.docxVIP

目录索引 1、黑色商品定价逻辑 4 缺口与价格关系 4 趋势变量与短期变量 4 产能利用率与价格 5 2、焦化利润震荡下移 5 焦炭需求趋势及季节性变动 5 焦炭产能变动 6 焦炭产能利用率与利润 7 3、焦煤价格区间震荡 9 焦煤产能及产量季节性 9 焦煤产能利用率与价格 10 4.4 焦炭价格难创新高 10 图表索引 图 1：价格/利润与产能利用率 4 图 2：247 钢材铁水日均产量 6 图 3：生铁产量的季节性 6 图 4：焦炭在产产能的变化 7 图 5：焦化行业利润与产能利用率 7 图 6：焦化行业利润领先产能利用率 8 图 7：焦化行业产能利用率走势 8 图 8：炼焦精煤月度产量 9 图 9：炼焦煤产量季节性 9 图 10：焦煤产能利用率与价格 10 表 1：粗钢下游需求 5 表 2：煤炭产能变化 9 导读 导读：钢材的价格由利润和成本构成，钢材供需研究的结果是利润率的研究， 成本的研究则是原料供需研究。为了能更好的研究螺纹钢价格的未来走势，我们信达黑色小组准备从成本利润角度分拆钢材价格的驱动因素，推出《从成本利润看钢材系列专题》报告，本篇报告为本系列专题之三，本报告的目的研究钢材原料成本端焦炭价格的走势。 1、黑色商品定价逻辑 为了能更好的研究出焦炭未来价格的走势，有必要对焦炭价格运行的几个核心问题的概念进行界定与探讨。 缺口与价格关系 产出缺口：短期内，行业的产能利用率达到上限，行业的供应再也无法通过价格的提高去提高行业的产出水平。 有缺口的时候：供应增加、需求减少价格不一定会下跌，也就是缺口定价，只要缺口在，价格就会继续涨；价格不会边际定价。 无缺口的时候：由于供应受价格调节，通过涨价来提高行业的生产积极性，提高行业的产能利用率，供应能动态匹配上需求的增长，一旦需求下滑，而此时行业的供应维持在较高的产能利用率或者说是生产状态，价格就容易下 跌，此时价格边际定价。 图1：价格/利润与产能利用率 数据来源：Wind、信达期货研发中心 趋势变量与短期变量 供应与需求都是随着时间变化的流量，有许多因素能绝对供应和需求量的大小，在这里我们把影响供需的因素按影响的时间长短分为趋势性变量和季节性变量。 趋势线变量是对供需绝对量有长期作用力的，具有累积效应、短期作用力不会短期消失，比例经济增长、去产能政策、 短期变量对供 短期变量对供需只有短期的影响，影响的作用力会很快消失，比例季节性 变量、环保限产政策，这些因素的作用力都是短暂的，随着季节过去、相应政策的退出，作用力就消失。 产能利用率与价格 价格是调节产业生产节奏的信号：当下游需求增加，行业价格或者利润上升，此时行业收到价格或利润的刺激，提高生产水平。长期来看由于行业企业众多，不同企业的生产成本有一定差异，导致行业供应曲线是单向结构；在短 期内，价格行业的供给结构变化不大，一个价格/利润水平对应一个行业的产能利用率的状态。 不同行业价格调节产能利用率的时间不同：由于各行业生产设备关停、关停设备经济性、生产决策的差异，导致不同行业对价格的反应速度是有区别 的。 2、焦化利润震荡下移 通过焦炭产能的变动以及需求变动，在假设最近几年行业的供应曲线变化不大，利用最近几年的产能利用率与利润的历史数据对应关系测算出今年焦化行业利润大致的波动区间。 焦炭需求趋势及季节性变动 铁水产量增速的几种情形： 压减粗钢产量政策实施力度不及预期，铁水产量的增速按照粗钢下游需求的增速，预计今年粗钢需求的增速6?，在没有政策对粗钢供应的影响下，我们预计今年铁水的产量增速大概在6?左右。 表1：粗钢下游需求 需求 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 房地产 26,468 26,239 24,946 25,628 27,566 29,634 32,538 35,141 36,547 同比增速 11.4% -0.9% -4.9% 2.7% 7.6% 7.5% 9.8% 8.0% 4.0 基建 11,488 11,409 11,687 12,066 13,086 12,772 13,441 13,911 14,468 同比增速 7.0% -0.7% 2.4% 3.2% 8.5% -2.4% 5.2% 3.5% 4% 建筑业-其它 4,936 5,169 5,242 5,267 5,454 5,765 6,342 6,963 7,242 同比增速 6.9% 4.7% 1.4% 0.5% 3.6% 5.7% 10.0% 9.8% 4.0% 机械 14,121 13,934 13,654 14,249 15,575 16,634 18,798 21,599 23