从贵州茅台和比特币的表现看大类资产配置逻辑.docxVIP

目 录 一、从茅台股价和比特币的上涨谈起 2 二、2021 年大类资产配置核心逻辑 2 （一）为什么是宽松周期资产再定价逻辑 2 （二）货币宽松背景下资产再定价:寻找稀缺 3 三、茅台股价的上涨逻辑：涵盖三大稀缺要素 4 （一）贵州茅台股价与比特币的高度相关性 4 （二）产业趋势决定 2013 年以后贵州茅台与纳指估值趋势抬升 4 （三）2018 年以后，中国新兴成长表现突出 5 四、比特币的加速上涨：货币属性的强化 6 （一）比特币上涨的原因 7 （二）价格上涨的天花板和主要风险 7 五、美债收益率快速抬升，高估值资产有调整压力 9 六、结论 9 插 图 目 录 12 一、 从茅台股价和比特币的上涨谈起 2021 年开年至今，经济复苏逻辑持续深化，风险偏好提升，原油、铜等工业品、权益市场表现较强，黄金、债券跌幅居前。其中，市场较为关注的特点为以贵州茅台为代表的股市核心资产以及比特币为代表的类货币资产格外强势及活跃。 2020 年至今，贵州茅台股价与比特币价格持续攀升，两者走势基本呈现同样趋势。2020年至上周五 2 月 19 日，贵州茅台股价与比特币价格涨幅分别为 1.11、5.31 倍，2020 年初因我国疫情爆发与全球疫情爆发存在约 1 个月的时间差，2020 年 2-3 月茅台股价与比特币价格 走势不太一致，其他时间基本呈现同向波动，差异在比特币近 4 个月上涨更快。 长周期来看，比特币和贵州茅台二者之间关联性较高。两者走势基本呈现同样趋势，且二者比值大致在 5-20 倍区间波动。 图 1：比特币和贵州茅台股价表现趋势基本一致 图 2：比特币与茅台股价比值大概在一定区间波动 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 一定程度上，我们可以说两者有共同的驱动因素，这一因素究竟是什么？我们将从二者的持续上涨探讨背后大类资产定价逻辑，以及对未来走势的进行研判。 二、 2021 年大类资产配置核心逻辑 我们在 2020 年 12 月 15 日发布的《2021 年大类资产配置策略：资产再定价，守正出新》 中详细阐述了 2021 年大类资产配置核心逻辑在于：货币宽松周期下资产再定价逻辑，而资产再定价的主要逻辑在于宽松背景下寻找稀缺性。 （一）为什么是宽松周期资产再定价逻辑 为什么是宽松周期资产再定价逻辑而不是流动性边际收紧和经济复苏逻辑？ 2020 年全球量化宽松的新特点：1、相对于 GDP 央行扩表规模更大；2、利率水平更低和更高的 M2；3、M2 增速大幅超过 GDP+CPI 增速。 核心问题：发达经济体央行印钞机转化的大量的存款会通过什么方式带来资产价格的改变？超宽松的货币是否会带来强劲的经济增长？还是大幅的通胀上行或者是资产价格泡沫？ 全球主要发达经济的央行将基准利率降至零利率附近：降融资成本，降低市场流动性风险和信用风险，更有利与推动信用扩张。与 2008 年不同，此次各国量化宽松加大了财政对于居民部门的直接补贴，居民储蓄增加，更高的 M2 增速。货币数量论最基本的模型 MV=PY，大 致简化为 M2 增速大致与 GDP 和 CPI 增速和相当，即 M2=GDP+CPI，M2 超出实体经济增长和物价上涨的部分被称为超额货币。从过去 10 余年的情况看，除了 2008 年次贷危机时期，四大央行 货币供给基本与经济增速和物价水平大致相匹配。这也解释了 2008 年以来，G4 国家并没有出现明显的资产泡沫，也没有过度的通胀，尤其是房价涨幅很小。2021 年货币宽松仍将延续，即使在下半年逐步过度到疫情后时代，宽松力度边际放缓，但货币政策的退出是渐进的，全球范围的低利率水平仍将维持。 图 3: 全球央行利率（除中国）大幅低于 2008 年危机时期 图 4: G4 的 M2 同比增速大幅超过 GDP+CPI 增速和 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 （二）货币宽松背景下资产再定价:寻找稀缺 在年度策略报告中，我们主要提炼出货币宽松背景下相对纸币的滥发（价值度量尺度的改变）资产再定价，核心三大稀缺要素：类货币的供给稀缺、技术的稀缺、市场的稀缺。详细来看： 1、 长周期来看货币宽松对资产价格的影响 2008 年次贷危机以后，美联储三轮量化宽松，资产表现差异明显。 长期资产表现：美股、比特币和黄金跑赢 CPI。美、英等国房价没有明显上涨。工业品相关 PPI 和铜、原油表现最差。 图 5: 长期，美股、黄金CPI 和美国房价PPI 和工业品 图 6: 2020 年纳指、黄金标普 500 和房价美元、原油 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 2、长周期资产表现逻辑梳理 相对信用货币体系，贵金属和数字货币的供给