对比上世纪70年代，目前对通胀担忧过度了.docxVIP

目录 一、“伟大”约翰逊与“温和”拜登 3 （一）约翰逊的伟大社会政策引发了长期高通胀 3 （二）拜登此轮刺激政策缺乏可持续性 5 二、“绝对优势”的约翰逊和“准跛脚”的拜登 5 （一）民主党在 1964 年大选中占据绝对政治优势 5 （二）目前民主党在国会中的优势十分微弱 7 三、约翰逊的“枪炮黄油”与拜登的“重铸联盟” 7 （一）越战和石油危机加剧了美国的通胀趋势 7 （二）拜登可施政的空间不大 8 四、美元、美国国债收益率与黄金价格的反应 9 图表目录： 图 1：伟大社会的巨额开支 5 图 2：菲利普斯曲线失灵 5 图 3：约翰逊的蓝潮占有绝对优势 6 图 4：美联储屈服于政治压力 6 图 5：外生冲击——越战 8 图 6：外生冲击——石油危机 8 图 7：二次疫情对欧美工业的恢复产出影响较小 9 图 8：义乌景气指数与美国通胀的相关性 9 图 9：美债投机多空持仓比较 10 图 10：美元投机多空持仓比较 10 2021 年开年以来，美元及美债收益率持续上行速度已超出了市场的预期范围。提及 原因，似乎都能笼统的给出一个逻辑，就是疫苗加速美国经济复苏、拜登 1.9 万亿美元刺激计划、拜登基建计划、德州雪灾、OPCE+没有暂停减产计划等因素导致通胀超预期上行，进而导致美联储货币政策超前收紧预期强化。 通胀最终会高到什么程度？鲍威尔在 2021 年 3 月 5 日的发言中指出，“高通胀是一种非常糟糕的状况……美联储决心不再犯上世纪 60、70 年代的通胀错误”。为什么鲍威尔谈到通胀会提及上世纪 60、70 年代？其实回溯历史来看，上一次美国的通胀高企就发生在上世纪 60、70 年代。自那以后，美国已经有 40 年左右的时间一直都处于物价温和期。所以，要了解今日之通胀，就有必要回看彼时之美国。实际上通过对比，我们认为目前美国的需求端刺激政策以及全球供给端的收缩还不具备快速高通胀的宏观政策基础。 结论性的来看，我们认为，上世纪 60、70 年代，有三大原因支撑了美国的通胀：一是宏伟施政纲领。1964 年民主党人约翰逊总统提出“伟大社会”计划，专注于社会福利，形成了长期的、连续的高赤字预期。二是政治绝对优势。1964 年民主党在国会选举中大胜，取得绝对优势，大量激进法案得以顺畅通过。三是供给端因素助推。越战升级带动军事开支剧增，两次石油危机引发输入性通胀。在三重因素叠加下，才引爆了美国的高通胀，使其最终进入滞涨期。 而目前在这三个方面看来，一来拜登属于温和派，激进的经济纲领还有待观察，1.9万亿计划是应急之策，之后恐难再有，难以形成长期政府赤字的预期。二是民主党在参议院中只占 50 席，只能靠副总统投票完成简单多数，且党团内部还有两个关键议员十分不可靠，两党政治基本均势，因而对拜登的基建计划同样持怀疑态度。三是外部局势暂时温和，美国没有军事开支突增的重大负担，OPEC+同样不具备长期减产的客观因素。另外，各国制造业遭受疫情二次打击的程度不深，中国对美出口物价水平相对平稳，输入性通胀并未显现。因此，我们认为，美国此次的“通胀预期”还仅仅只是个预期，支撑逻辑相对脆弱，这同样在资产价格中已有所反应。 一、“伟大”约翰逊与“温和”拜登 （一）约翰逊的伟大社会政策引发了长期高通胀 1963 年 11 月 22 日中午 12:30，约翰·肯尼迪总统在德州达拉斯遇刺身亡。2 小时 8 分后，副总统林登·约翰逊在空军一号的狭小会议室里，宣布继任美国总统。约翰逊是 1960 年美国大选民主党初选的候选人之一，在最终对决中输给了肯尼迪，但历史却又给了约翰逊一个施展自己抱负的机会。 1964 年，在谋求连任的过程中，约翰逊在密歇根大学的演讲，宣布了他的执政纲领，即伟大社会（The Great Socity）计划，“在属于你们的时代里，我们有机会不只是迈向一个富裕、强大的社会，更是迈向一个伟大社会。伟大社会依赖于对所有人而言的富裕和自由。这要求结束贫困和种族不公正，即在我们的时代全力致力于的目标。”伟大社会脱胎于肯尼迪总统的“新边疆”计划，其主要政策目标就是“向贫困宣战”，是一个大规模的福利国家计划，在向国会递交的国情咨文中声称，“本政府在此宣布要向美国的贫困无条件宣战……有史以来联邦在教育、卫生、重新培训失业工人以及对经济上和人力上扶持残疾人方面以最大的帮助”。 1965 年刚上任，约翰逊就立刻将之付诸实施，在 6 个星期内向国会提交了 83 个特别咨文，计划包括四个方面：一是进行城市规划、建设和美化，创造一个美好的环境；二是向贫穷开战，增加就业机会，提高社会保险和救济；三是重视教育，扩大教师队伍，提高教师薪金；四是在农村建设，要大规模开发贫困地区和修筑高速公路。 正是在这样宏大方案的指导