分析师盈利修正后的股价漂移.docxVIP

内容目录 一、 综述 4 二、 数据 5 三、 影响 PFRD 的因素 8 盈利修正的大小 8 盈利修正大小的度量 8 rev_growth 数据中的问题 9 rev_ret 在不同报告类型下的表现 11 盈利修正的质量 11 创新的盈利修正 11 更新的盈利修正 13 盈利修正的时间间隔 14 分析师的特征 14 盈利修正和信息不确定性 15 回归模型 15 四、 应用 16 构建月频因子 16 筛选头部股票 20 4.3 思考 21 超额收益的来源 21 因子未来的有效性 21 五、 总结与展望 22 六、 参考文献 23 风险提示 23 图表目录 图表 1：三个月一致预期盈利修正因子表现 4 图表 2：盈利预测的覆盖度 5 图表 3：盈利预测分月数量 6 图表 4：盈利修正分年统计 7 图表 5：盈利修正分布 7 图表 6：不同指标的相关系数 8 图表 7：不同指标分组收益 9 图表 8：大幅下修盈利同时推荐的例子 10 图表 9：不同盈利修正的时间间隔 10 图表 10：不同年份 rev_growth 的分组收益 10 图表 11：不同报告下 rev_ret 的分组收益 11 图表 12：Innovation Revision 的解释 12 图表 13：分组收益 12 图表 14：更新的盈利修正与原始盈利修正的分组收益对比 13 图表 15：分组收益 14 图表 16：不同时间间隔的盈利修正分组收益 14 P.2图表 17：不同规模股票盈利修正的分组收益 P.2 P.3图表 18：指标列表 P.3 图表 19：回归结果 16 图表 20：不同训练窗口下因子表现 17 图表 21：加入不同指标后 IC 的变化 17 图表 22：PFRD 的时间衰减 18 图表 23：因子覆盖率 18 图表 24：因子表现 19 图表 25：纯因子收益 19 图表 26：因子双分组表现 19 图表 27：盈利修正因子全 A 选股超额收益 20 图表 28：一致预期盈利修正因子全 A 选股超额收益 20 图表 29：盈利修正因子中证 800 选股超额收益 20 图表 30：一致预期盈利修正因子中证 800 选股超额收益 20 图表 31：头部选股表现 20 图表 32：2014.1-2020.3 中美市场PEAD 策略表现 21 图表 33：2020 下半年PFRD 的超额收益 22 一、 综述 近几年来，主动研究的 alpha 收益在 A 股市场上越来越强，我们在之前的报告中分别从主题和机构重仓入手，试图使用主动投资的信息给多因子模型带来一些增量信息。本篇报告我们继续延续这一思路，研究分析师盈利预测中的 alpha 信息。 分析师预期数据可以构造很多不同的因子，例如预期的估值，预期的利润增速等等，但其中比较稳定的要数一致预期的盈利修正因子，例如以下展示的 3 个月一致预期盈利修正因子，在历史样本中一直维持着不错的表现。由于分析师的盈利预测并不精准，整体偏乐观，而不同分析师对不同公司的乐观程度不同，因此如果直接使用分析师盈利预测数据来构建估值成长等因子，会存在截面不可比的问题。而使用分析师预期的变化来作为因子，能够很好地消除不同股票乐观程度不同的问题，因此因子表现较为稳定。 图表 1：三个月一致预期盈利修正因子表现 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 组1 组2 组3 组4 组5 多空 资料来源：，Wind 尽管 3 个月一致预期盈利修正因子表现稳定，但仍有一定的提升空间。首先，该因子在计算过程中并没有考虑前后分析师是否一致的问题；其次，一致预期将不同盈利修正同等对待，但不同的盈利预测所含有的信息可能有较大的差别；另外在计算一致预期时，我们通常采用过去 90 天或者 180 天的数据进行平均，存在滞后性问题。因此，本报告我们将先使用事件研究的方式，研究单个分析师盈利修正的影响，然后再将这些事件因子化或者进行其他方式的应用。 P.4事实上，分析师盈利修正后的超额收益在资产定价的论文中是较为著名的异象，一般称之为盈利修正后的价格漂移（Post Forecast Revision Drift，后文简记为 PFRD）。Givoly and Lakonishok（1979）最早发现了盈利修正后的价格漂移。