兼议输入性通胀的前因后果，通胀起来买什 么.docxVIP

目录 货币超发必然涨价 6 当通货紧缩遭遇货币超发 6 纸币时代货币超发长期难免 6 货币超发推升通胀 7 货币超发引发资产涨价 8 贫富分化暂缓，全球化放缓，科技进步变慢 9 输入性通胀在敲门 10 中国：抗疫得力，强势复苏 10 美国：增速新低，失业新高 11 美国：消费惨淡，一波三折 12 中国：宽松较为克制，政策直达实体 12 美国：零利率+量化宽松，财政赤字货币化 13 从现代货币理论（MMT）到财政赤字货币化 13 新增确诊见顶回落，疫苗接种加速推进 14 地产销售量价齐升，库销比处历史低位 15 大宗明显涨价，汇率单边升值 16 工业涨价近在咫尺 17 大宗价格变化带来PPI 波动 17 大宗通过工业体系传导价格变化 17 传导中，波动趋缓：大宗PPIRMPPI 18 从复盘来看，涨价集中在上游，印证大宗的影响 18 利用大宗商品价格拟合PPI 定基指数 20 预计PPI 定基指数高点在今年 9 月，次高点在 6 月 21 预计PPI 中枢在 3.9%，同比高点在 5 月 21 资产轮动悄然开启 22 本轮涨价结束了吗？恐怕未必 22 PPI 上升或引发长端利率上行 23 一方面长端利率上行或令估值承压 23 另一方面PPI 上行将调整中上游利润分配 24 资产轮动或已启动 25 图表目录 图 1：中美日欧 CPI 同比增速（%） 6 图 2：中美日欧广义货币供应量增速（%） 6 图 3：过去 60 年全球 GDP 增速、货币增速（%） 7 图 4：发达经济体宏观杠杆率（%） 7 图 5：美国 M2 与 GDP 增速差、CPI 增速（%） 7 图 6：日本 M3 与 GDP 增速差、CPI 增速（%） 7 图 7：德国 M3 与 GDP 增速差、CPI 增速（%） 8 图 8：中国 M2 与 GDP 增速差、CPI 增速（%） 8 图 9：美国 M2 与 GDP 增速差、新房销售均价增速（%） 8 图 10：日本 M3 与 GDP 增速差、东京房价增速（%） 8 图 11：德国 M3 与 GDP 增速差、新房销售均价增速（%） 9 图 12：中国 M2 与 GDP 增速差、住宅商品房销售均价增速（%） 9 图 13：各国收入前 1%人群份额（%） 9 图 14：各国劳动生产率增速：MA5（%） 9 图 15：全球贸易平均增速（%） 10 图 16：中国每日新增新冠肺炎确诊病例数及死亡病例数（例） 11 图 17：中国 GDP 增速、工业增加值同比增速（%） 11 图 18：美国 GDP 季度、年度同比增速（%） 11 图 19：美国季调失业率（%） 11 图 20：2020 年美国疫情情况以及消费、景气度修复情况 12 图 21：中国 M2 同比增速、R007（%） 13 图 22：中国社融余额增速、贷款加权平均年利率（%） 13 图 23：美国联邦基金利率（%） 13 图 24：美联储总资产、持有美国国债、持有 MBS 规模（亿美元） 13 图 25：美国新发国债/GDP、美联储新购国债/GDP（%） 14 图 26：各国每日新增确诊人数（万例） 15 图 27：各国疫苗接种速度（万剂/天） 15 图 28：美国大中城市房价同比增速（%） 15 图 29：美国新屋和成屋销售、新屋开工同比增速（%） 15 图 30：PPI、CRB、CRB 工业原料、RJ/CRB 定基指数(2020/1=100) 16 图 31：美元指数、美元对人民币汇率 16 图 32：美国国债收益率、TIPS 收益率及隐含通胀预期（%） 16 图 33：美国 PCE、核心 PCE 同比增速（%） 16 图 34：我国 PPI 和国际大宗商品价格走势高度相关 17 图 35：PPI 环比的变化具有非季节性的特征（%） 17 图 36：石油工业 PPI 同比与原油现货价同比走势较为一致（%） 18 图 37：化纤行业 PPI 同比与原油现货价同比走势较为一致（%） 18 图 38：大宗商品价格波动幅度大于工业原材料，大于 PPI（%） 18 图 39：定基指数拟合效果好 20 图 40：同比增速拟合值能够较为准确地把握拐点（%） 20 图 41：预计 PPI 定基指数在 9 月达到高点 21 图 42：预计年内 PPI 同比增速高点在 5 月，且维持 8 个月高于 4%的同比增速（%） 22 图 43：BDI 和 CRB 22 图 44：PPI 同比增速、十年期国债收益率（%） 23