强劲的出口能否持续.docxVIP

▍ 年初的出口究竟如何 考虑去年疫情影响下的低基数效应，简单相较去年同期的同比增速意义有所下降，通过对比历史正常年份年初两月相较上一年年末两月的环比变化，我们可以看到今年年初的出口表现仍旧较为强势。月初海关总署发布了 1 至 2 月份合并进出口数据。按美元计价， 今年前 2 个月，我国出口总额为 4688.7 亿美元，同比增长 60.6%。其中 1 月份出口金额 为 2640.2 亿美元，仅低于去年 11 月和 12 月的出口水平，从数据的直观感受上来看，年 初出口同比增速大幅提升。但仍需确认的一点是，年初两月出口的高同比增速，很重要的 一部分原因在于去年疫情影响下的低基数效应，简单相较去年同期的同比增速意义有所下 降，难以看出年初两月我国出口的真实表现，因此从同比+环比的角度或更能说明。考虑 到年初两月有春节影响存在，我们可以通过对比历史正常年份年初两月相较上一年年末两 月的环比变化来进行参考。可以看到2017 年至2019 年，年初两月的环比降幅分别为25.7%、 17.3%以及 20.6%。同期比较之下，今年年初 14.6%的环比降幅实际有所收窄，因此从同 比+环比的角度来看，年初的出口表现仍旧较为强势。 表 1：环比角度看年初两月出口表现 2017 年初 2018 年初 2019 年初 2021 年初 出口环比增速 -25.7% -17.3% -20.6% -14.6% 资料来源：Wind， 对于年初出口强势表现的延续，我们认为主要原因还是在于外部需求的支撑，美日欧等发达经济体经济持续修复，从韩国的出口表现也可以看出海外需求的影响。对于年初我国出口强势表现有所延续的原因，我们认为主要还是在于外需的支撑。从主要发达经济体 的经济修复情况来看，我们可以看到美国、欧元区以及日本的制造业 PMI 指数在今年年初均维持回升的趋势，今年 2 月美国 ISM 制造业 PMI 更是升至 60.8%，从海外经济景气程度上来看，来自外部的需求仍旧强劲。从韩国在年初的出口表现同样可以看出类似的影响，韩国的出口指标在一定程度上具有全球经济领先指导作用，其与全球制造业 PMI 走势具有较高的一致性，今年年初韩国出口同样维持了较高的同比增速。而从波罗的海干散货指数 （BDI）的表现来看，当前的 BDI 指数高于 2019 和 2020 年同期，反映全球贸易更为活跃。 图 1：美日欧制造业 PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2016-012016 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 资料来源：Wind， 图 2：全球制造业 PMI 与韩国出口同比增速 全球:摩根大通全球制造业PMI 韩国:出口总额:同比（%，右轴） 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 2010-012010 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11  50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 资料来源：Wind， 图 3：波罗的海干散货指数（BDI）季节性对比 2019 2020 2021 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 资料来源：Wind， ▍ 为什么高汇率没有抑制出口 去年年中开始人民币持续升值，为什么人民币汇率的走升并没有在出口上表现出明显的抑制作用？我们认为人民币汇率