白酒，估值底在哪里.docxVIP

目 录 从乐观预期到估值回归 4 未有反弹的开年回调 4 估值分歧 5 估值底在哪里 5 2.1 可观察的 2017 年 5 基本面差异 7 市场环境和流动性预期 8 估值拐点 10 通胀预期下的业绩景气向上 10 经济复苏，消费景气领先 11 工业品价格向下游传导 11 PMI 回升，白酒消费场景恢复 12 全球依然处于经济复苏初期，可选消费存在投资价值 12 插图目录 图 1： 板块涨跌幅 4 图 2： 板块涨跌幅 4 图 3： 白酒资金净买入（单位：亿元） 5 图 4： 美债收益率 5 图 5： 上证 50 跟创业板股指 6 图 6： 白马股 2017 年后开始受到资本重视 6 图 7： 茅台股价不断创新高 6 图 8： 6 图 9： 2017 年估值对比 7 图 10： 茅台批价不断增高 8 图 11： 市场环境对比 8 图 12： M2 增速 9 图 13： 白酒估值与市场流动性 9 图 14： 食品饮料收入和利润对 CPI 有很好追随性 10 图 15： CPI 预期平均值 11 图 16： CPI 与白酒利润增速 11 图 17： PPI 同比 11 图 18： 主要原材料购进价格与白酒净利润 12 图 19： PMI 12 DONGXING SECURITIES 东兴证券行业报告 P3食品饮料行业：白酒，估值底在哪里 P3 图 20： 美林投资时钟 12 图 21： M2 增速 13 图 22： GDP 增速 13 图 23： 美国新增非农就业人口 14 图 24： 美国分行业 PPI 14 P4东兴证券行业报告 P4 食品饮料行业：白酒，估值底在哪里  DONGXING SECURITIES 从乐观预期到估值回归 未有反弹的开年回调 2021 年春节成为白酒板块估值预期的分水岭，春节之前受终端备货影响以及 1 月份动销数据影响，市场对于白酒销售较为乐观，而春节之后受美债收益率抬升和市场对流动性担忧的影响，食品饮料板块股价大幅回调，特别是白酒板块，出现大幅杀估值的行情。自 2021 年 2 月 17 日以来，食品饮料板块呈现断崖式下跌，从绝对跌幅来看，食品饮料跌幅 24.43%，为 A 股跌幅最大的板块。 图1：板块涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% SW食品饮料SW休闲服务SW电气设备SW医药生物SW农林牧渔SW家用电器SW汽车SW化工SW国防军工SW电子SW建筑材料SW轻工制造SW机械设备SW计算机SW有色金属SW传媒 SW食品饮料 SW休闲服务 SW电气设备 SW医药生物 SW农林牧渔 SW家用电器 SW汽车 SW化工 SW国防军工 SW电子 SW建筑材料 SW轻工制造 SW机械设备 SW计算机 SW有色金属 SW传媒 SW交通运输 SW综合 SW银行 SW非银金融 SW纺织服装 SW通信 SW商业贸易 SW房地产 SW建筑装饰 SW采掘 SW公用事业 SW钢铁 资料来源： wind， 其中白酒板块从 2 月 17 日以来累计跌幅 27.43%，泸州老窖、山西汾酒等公司领跌，跌幅超过 30%。个股几乎没有强有力的反弹。 图2：板块涨跌幅 0.00% 泸州老窖 山西汾酒 水井坊 ST舍得 酒鬼酒 五粮液 洋河股份 今世缘 贵州茅台 古井贡酒 老白干酒 顺鑫农业 迎驾贡酒 -5 .00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 资料来源： wind， DONGXING SECURITIES 东兴证券行业报告 P5食品饮料行业：白酒，估值底在哪里 P5 估值分歧 近期板块回调，我们认为有几个因素影响：1、节前白酒板块涨幅较大，节后部分获利盘回吐；2、周期板块吸引资金，部分资金卖出消费；3、近期美债利率上行，导致国外资金对估值偏好发生变化，对高估值资产的估值整体有压制；4 、国内经济不断复苏，市场对未来国内货币政策有收紧预期，对流动性的担忧引发对高估值板块的配置策略变化。 我们认为板块整体回调主要是与市场行为相关，基本面变化不大，即此轮调整主要是受美债收益率走高、流动性紧缩预期带来的白酒板块估值的分歧，导致资金从白酒板块大规模流出。为市场对前期在宽松流动性下估值超前于基本面的修正，即食品饮料企业业绩增速与市场估值之差在逐渐收窄。 图3：白酒资金净买入（单位：亿元） 图4：美债收益率 20 3.00 1002018-01 10 0 2018-01-31 -10 2019-01-31 2020-01-31 2021-01-31 -20 -3