保险行业中国式健康管理：风来潮起，互联网医疗生态圈成为破 局利器.docxVIP

目录 健康管理：互联网医疗生态圈破局，健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 3 保险公司深度经营健康管理不再是伪命题，互联网医疗生态圈将成为破局的关键 3 从健康险到健康管理，未来 10 年蕴含近 8700 亿人民币空间 4 健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 5 中国典型的健康管理模式：轻重之辩 6 中国典型健康管理模式 6 我们更看好轻资产“互联网+医+药+险”模式 6 解析平安的医疗生态圈：健康管理雏形已现 8 平安的医疗生态圈概览 8 医疗生态圈对平安的经营的意义：将与主业的保险业务形成重要协同，且单独创造价值 10 医疗生态圈对平安的投资价值的意义：可能是未来 10 年市值增量重要创造者 10 美国管理式医疗行业：水大鱼大，与中国异大于同 12 为什么管理式医疗能在美国高速发展？ 12 美国管理式医疗的典型商业模式 15 联合健康：美国最大的管理式医疗公司，保险+服务协同效应明显 16 中美健康管理市场环境对比：异大于同，未来发展方向可能迥异 18 图表 图表 1: 中国健康险公司收入中服务费占比远低于美国管理式医疗公司（如联合健康） 3 图表 2: 互联网医疗生态圈健康管理闭环示意图 4 图表 3: 我们估计未来 10 年健康险增速将持续超过人身险行业增速 5 图表 4: 我们估计未来 10 年中国健康管理市场可以累计创造近 8700 亿人民币市场空间 5 图表 5: 中国典型保险公司健康管理布局 7 图表 6: 平安生态圈战略 8 图表 7: 平安医疗生态圈布局 8 图表 8: 平安医疗生态圈 12 个子成员单位 9 图表 9: 平安医疗生态圈与保险主业协同 9 图表 10: 上市以来平安好医生市值曲线较中国平安更陡 10 图表 11: 平安-A 市值增量来源分析 11 图表 12: 平安-A 市值增量来源分析（续） 11 图表 13: 美国典型管理式医疗公司关键指标 12 图表 14: 美国典型管理式医疗公司市值比传统人身险公司更大 12 图表 15: 美国典型管理式医疗公司的 ROE 一般比传统人身险公司更高 12 图表 16: 近 10 年来联合健康（管理式医疗龙头公司）的股价大幅跑赢大都会人寿（传统人身险龙头公司） 13 图表 17: 80 年代以来美国管理式医疗模式占健康险的市场份额快速提升，现在已经到 99% 14 图表 18: 70 年代后美国医疗费用支出快速增长 15 图表 19: 美国 3 种典型管理式医疗模式对比 16 图表 20: 联合健康业务模式 17 图表 21: 联合健康各业务板块营业收入、利润占比及营业利润率 17 图表 22: 中美健康管理市场环境对比 19 图表 23: 我们估计 10 年内商业保险对医疗机构的影响力大幅提升 19 图表 24: 可比公司估值表 19 健康管理：互联网医疗生态圈破局，健康管理可能成为中国保险行业未来 10 年新的增长点和护城河 保险公司深度经营健康管理不再是伪命题，互联网医疗生态圈将成为破局的关键中国保险公司深度经营健康管理是不是伪命题？ 当前中国保险公司参与健康管理程度很低。保险公司参与健康管理是指从简单的后端支付角色升级为更加全面的全流程健康管理角色，包括参与病前预防、病中治疗和赔付、病后康复等。当前中国保险公司参与健康管理程度很低，保险公司的收入中健康管理服务费占比较低，如 4 家专业健康险公司的占比仅为 4%。相比之下，美国管理式医疗公司联合健康 的比例为 24%，远高于中国。 诸多因素阻碍了中国保险公司的健康管理的发展，我们认为主要由于健康管理需要大健康产业链各参与方深度合作，但部分产业链参与方（主要是公立医院）的诉求不强，传统的医+药+险全链路并未完全打通。详细分析见第 21 页。在此背景下，投资者质疑中国保险公司深度经营健康管理可能是伪命题。 图表 1: 中国健康险公司收入中服务费占比远低于美国管理式医疗公司（如联合健康） 1%1% 1% 1% 3% 10% 24% 99% 99% 90% 97% 76% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 联合健康 平安健康 太保安联健康 人保健康 昆仑健康 2019年保险收入 2019年服务收入 资料来源：公司公告， 我们认为不是伪命题，互联网医疗生态圈将成为破局的关键 通过分析中国、美国健康管理市场，我们认为两者环境异大于同，因此中国保险公司的健康管理的发展方向可能与美国以控费为抓手的方向有所不同。详细分析请见第 21