十问美债收益率.docxVIP

1、问：近期美债收益率为什么成为焦点？ 答：第一，近期美债收益率上行速度很快，且一度突破 1.5%高位。2020 年 4 月至 8月上旬，美债收益率维持在 0.5-0.7%的水平低位运行，从 8 月中旬开始，10Y 美债收益率开启上行趋势，并延续至今。2020 年 12 月至今，美债收益率已连续 3 个月上行， 截至 2 月 19 日，10Y 美债收益率收于 1.34%，站稳 1.3%上方，并且上行速度较快，1月和 2 月，美债收益率分别上行了 18BP、33BP，上一次如此快速的上行要追溯至 2018年 1 月、2 月。2 月 10 年期美债收益率连续突破了 1.1%、1.3%、1.5%关键点位。 第二，美债收益率被广泛认为是“全球资产定价之锚”。美元是公认的国际货币，美联储被认为是央行的央行，美国是全球经济的领头羊，这一切因素都使得美国利率水平产生了广泛的影响力，最能够代表美国无风险利率水平的美债收益率因此被视为全球资产 定价之锚，当然，对利率水平的关注，核心还是在于对全球美元流动性的关注，是对国际资本流向的关注。 图 1：10Y 美债收益率连续 3 个月上行并一度突破 1.5% 美国:国债收益率:10年:月:环比增加 % 美国:国债收益率 美国:国债收益率:10年:月 % 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2010/1 2011/4 2012/7 2013/10 2015/1 2016/4 2017/7 2018/10 2020/1 资料来源：Wind， 2、问：美债收益率为什么加速上行？ 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 答：一个大前提是，美国名义增速回升较为确定、因而美债收益率的上行趋势已为市场所知。 在此基础上，三方面因素导致美债收益率出现加速上行： 第一，美国疫情改善超预期，带来对疫苗效果的乐观预期。1 月 8 日以来，美国疫情出现显著改善，日新增确诊已经回落到 10 月水平，每日新增确诊人数仅为 1 月高点的 1/4， 这一方面是拜登政府包括在全美范围内推行强制佩戴口罩、实施更严格的封锁措施等抗疫政策的结果，一方面也可能意味着美国疫苗接种较快且有较好的防护效果：拜登立下了“100 日疫苗接种目标”，计划在上任最初的 100 天内完成 1 亿剂次的疫苗接种工作。 图 2：新增确诊数据显示美国疫情改善显著 美国:确诊病例:新冠 美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增例 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020/6  2020/7  2020/8  2020/9  2020/10  2020/11  2020/12  2021/1  2021/2 资料来源：Wind， 第二，商品价格上涨引发的美国通胀预期上升，并引发政策收紧担忧。 美国 10 年期国债收益率主要受两方面因素影响，一是美国名义经济增速，二是美联储货币政策。因此，不论商品价格上涨是否最终将传导至 CPI 端，它都将带动 PPI 的上升和名义经济增速的上升，并带来名义利率的抬升。 海内外商品价格上涨将推动中美 PPI 超预期，带来美国名义增速上升和货币政策收紧预期。CRB 现货指数从 2020 年 7 月以来总体快速上涨，国内南华综合指数更为震荡，但大体走势也与CRB 指数一致，且 2 月 3 日以来也呈现快速上涨格局。2020 年 7 月以来， CRB 现货指数和南华综合指数分别上涨 32.8%、26.1%，商品价格的上升推动全球主要国家和美国的PPI 环比和同比增速超预期，从而通过名义经济增速途径抬升利率；同时，通胀抬升带来了美联储货币政策可能超预期收紧的担忧和不可证伪的预期，同样会抬升美债收益率。 图 3：全球商品价格大涨，美国 PPI 同比显著抬升 CRB现货指数:综合 美国:PPI:所有商品:非季调:同比（右） 600 12 550 7 500 450 400 350  2 (3) (8) 300 2010/3 2012/3 2014/3 2016/3 2018/3 2020/3 资料来源：Wind， (13) 第三，财政刺激预期加强既改善经济预期，也带来潜在的美债供给压力。蓝营横扫+拜登上台带来较强财政刺激预期，新任美国财政部长耶伦也始终在呼吁更大规模的财政刺激，耶伦和拜登提出了 1.9 万亿美元的新一轮财政刺激计划，政策包括加速新冠疫苗研 发、向个人、州、地方政府和长期承担经济压力的企业提供财政支援。2 月 27 日，美国众议院投票通过了该轮经济救助计划，下一步需要参议院进行投票。鉴于这 1.9 万亿美元还没有涵盖在当前的财政预算中，那么如果