城投资产划转那些事.docxVIP

本文以城投平台公告为统计依据，对 2020 年以来的发债城投平台资产划转现象及 特征进行了多维度解析；同时我们就城投资产划转的 3 种主要类型进行了解读并进行了具体案例分析；最后，我们围绕“城投资产划转现象”提出投资策略，供投资者参阅。 1、2020 年以来的城投平台资产划转现象有何特征？ 多维度解析 2020 年以来发生资产划转的城投平台特征 ? 我们以发债城投平台作为观察样本，以城投平台发布公告提到资产划转（划入 /划出）现象作为统计依据，整理了 2020 年以来的城投平台资产划转情况。我们在统计中难免会有所纰漏，特此说明。 据不完全统计，截至 2021 年 3 月 5 日（下同），2020 年以来公告涉及资产划转 （划入/划出）的城投平台（剔除同时涉及划出/划入的重复计算部分）共计 118家，分地区来看，公告资产划转（划入/划出）的发债城投平台主要分布在浙江、江苏、福建等地区。 分资产划入和资产划出来看，相较于划出资产，公告资产划入的发债城投平台的数量明显更少一些。 下文我们将分别就公告资产划入和划出的发债城投平台特征进行多维度解析。图表 1： 2020 年以来公告资产划转的发债城投平台分布（个） 公告涉及资产划出的城投平台 公告涉及资产划入的城投平台 25 20 15 10 5 0 浙 江 福 江 苏 建  四 湖 广 川 南 东  广 江 新 重西 西 疆 庆  贵 山 安 州 东 徽  吉 河 河 林 北 南  陕 北 湖 天 海 西 山西 京 北 津 南 藏 西 数据来源：Wind，整理 注：我们在统计中难免会有所纰漏，特此说明，数据截至 2021 年 3 月 5 日。 ? 根据我们统计，2020 年以来公告资产划出的发债城投平台共计 94 家。 分地区来看，2020 年以来公告资产划出的平台主要分布在浙江、福建、江苏和四川等地区； 分平台行政级别来看，2020 年以来公告资产划出的平台以省级和地级市/计划单列市平台为主（占比 74.5%），其中江苏、浙江等地区有相对更多的区县级/县级市平台，或源于以上地区存在较多的区县级/县级市发债平台； 分平台最新主体评级来看，2020 年以来公告资产划出的平台以 AA+及以上为主（占比超 80%），AA-及以下占比仅为 3.2%。 图表 2：2020 年以来公告资产划出的发债城投平台（分地区+行政级别，个） 省 地级市/计划单列市 区县级 县级市 园区 16 14 12 10 8 6 4 2 0 浙 福 江 江 建 苏  四 广 广 川 东 西  湖 吉 江 重南 林 西 庆  山 新 安 北东 疆 徽 京  贵 湖 陕 海 河州 北 西 南 北  河 山 天 西南 西 津 藏 数据来源：Wind，整理 图表 3：2020 年以来公告涉及资产划出的发债城投平台（分地区+主体评级，个） AAA AA+ AA AA-及以下 16 14 12 10 8 6 4 2 0 浙 福 江 江 建 苏  四 广 广 湖 吉 江川 东 西 南 林 西  重 山 新 安庆 东 疆 徽  贵 湖 京 州 北  陕 海 河 河西 南 北 南  山 天 西 西 津 藏 数据来源：Wind，整理 图表 4：涉及资产划出的城投平台占比（按行政级别） 图表 5：涉及资产划出的城投平台占比（按主体评级） 县级市3. 县级市 3.2% 园区 5.3% 区县级 17.0% 省 26.6% 地级市/计划单列 市 47.9% AA-及以下 3.2% AA 16.0% AAA 37.2% AA+ 43.6% 数据来源：Wind，整理 根据我们统计，2020 年以来公告资产划入的发债城投平台共计 40 家，明显少于公告资产划出的平台。 分地区来看，2020 年以来公告资产划入的平台主要分布在浙江、湖南、福建和江苏等地区； 分平台行政级别来看，2020 年以来公告资产划入的平台也是以省级和地级市/计划单列市平台为主（占比 62.5%），其中浙江地区的区县级/县级市平台明显偏多； 分平台最新主体评级来看，2020 年以来公告资产划入的平台是以 AA+及以上为主（占比 70%），无 AA-及以下平台，整体来看，获得资产划入的平台最新主体评级水平较高。 图表 6：2020 年以来公告涉及资产划入的发债城投平台图表 7：2020 年以来公告涉及资产划入的发债城投平台 （分地区+行政级别，个） （分地区+主体评级，个） 省 地级市/计划单列市 区县级 县级市 园区 9 8 7 6 5