两会前瞻：目标回归正常化.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 回归正常化的“特殊”一年 3 预计恢复设定 GDP 增长目标 4 预计就业目标与疫前年份保持一致 6 预计通胀目标下调回 3%左右 7 宏观政策延续中央经济工作会议定调 9 预计财政政策缓退坡，赤字率仍在 3%以上 9 预计货币政策保持灵活，KPI 从降成本到稳杠杆 11 十四五规划和 2035 远景目标有何看点? 13 增长目标如何定？ 13 预计双循环新发展格局是主线 14 预计科技、安全、低碳等是关键词 14 风险提示 15 回归正常化的“特殊”一年 第十三届全国人大四次会议和全国政协第十三届四次会议（全国“两会”）将分别于 2021 年 3 月 5 日和 3 月 4 日在北京召开。其中，《政府工作报告》、《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要草案》、《2021 年中央和地方预算草案》、总理答记者问以及部长通道将是本次两会的主要看点。 2021 年是十四五规划开局之年，根据以往经验，今年《政府工作报告》预计分为三大部分： 一是 2020 年和“十三五”工作回顾、二是“十四五”时期和到 2035 年的主要目标任务和 重大举措，三是 2021 年重点工作。对市场而言有三大关注点：其一，发展预期目标，这是政府的 KPI，具有一定政策约束性，通常包含 GDP、通胀、失业率、居民收入、进出口和国际收支等传统经济指标，以及围绕三大攻坚战的预期表述；其二，宏观调控政策，包含财政、货币政策基调、任务和相关数字目标，例如预算赤字、货币供应量和社融增速等；其三，具体任务部署，包含改革创新、扩大内需、对外开放、攻坚战和民生等领域，一般是上一年底中央经济工作会议任务部署的延伸和细化。 今年是全球疫后重启、中国经济回归正常化的一年，预计政府工作报告对各项经济目标和政策安排也会凸显“正常化”这个特征。今年疫苗问世且接种率不断提高，意味着疫情影响在淡化；中国签署 RCEP、完成中欧投资协定谈判，美国拜登胜选建制派回归，意味着 外部环境在改善。我们预计今年政府工作报告恢复设定GDP 增长目标以传达正常化的信号，但更多是象征性含义，同时通胀、就业等目标回到接近 2019 年的正常化水平。 我们预计今年国内政策重心将从稳增长向防风险和调结构倾斜，提高通胀关注度，而 GDP增速可能不是重点。今年是建党百年和十四五开局之年，经济恢复的短板和不确定性依然存在，政策回归正常但不意味会很快收紧，将保持连续性、稳定性和可持续性，不急转弯。预计财政政策退坡但幅度不大，货币政策保持灵活，KPI 从降成本变为稳杠杆。 图表1： 2021 年的四大主题 资料来源：华泰研究 预计恢复设定 GDP 增长目标 图表2： GDP 目标值与当年实际值 GDP:不变价:同比(初 GDP:不变价:同比(初步核算) 政府预期目标:GDP同比(下界) GDP:不变价:同比(最终核算) 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 7.5 7.5 7.5 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 6.5 6.5 6.5 6.0 14 12 10 8 6 4 2 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 资料来源：Wind，华泰研究 政府预期目标中 GDP 往往打头阵，然而去年全球新冠疫情给经济形势带来巨大不确定性，设置过低的 GDP 目标不利于提振信心，过高的目标存在难以实现的困难，也不利于政策工具相机抉择。因此政策重心转为“六保”，保就业居首，未提出经济增速目标，把创造新增就业、控制失业率放在预期目标的开篇位置上。 由于去年国内迅速控制疫情并实现复工，又受益于海外政策刺激与供给替代，年底经济回到潜在增速、就业任务也超预期完成。今年疫苗接种助力疫情收敛，同时美国为代表的政策环境仍相对宽松，全球经济走在复苏道路上，国内稳增长和保就业的压力都将明显下降。 我们预计，为了彰显国内经济回归正常化，今年两会将恢复对 GDP 的目标设定。但由于去年低基数扰动，今年实际实现的 GDP 增速可能较高，设定 GDP 目标更多是象征性含义，也为围绕 GDP 设定目标的指标如居民收入增速、赤字率、M2 和社融增速等提供参考锚。 我们预计，从目标连贯性、实际与潜在经济增速、经济不确定性等方面考虑看，同时参考地方两会信息，全国 GDP 预期目标设为“6%以上”可能更为合理： 首先，6%是对于政府历史目标的合理衔接。自我国设定年度 GDP 目标以来，相邻年份目标值变化都维持在 1 个百分点以内，尤其是 2005 年之后的目标变化都控制在 0.5 个百分点以