打新策略跟踪研究框架手册.docxVIP

内容目录 资本市场改革提速，注册制下新股市场迎来制度红利 4 IPO 流程分析和模型拆分，IPO 融资规模和上市涨跌幅对收益影响较大 5 核心变量趋势变化与跟踪分析，融资规模扩大对冲中签率下滑 8 打新市场拥挤，获配比例被摊薄 8 融资规模扩大，对冲获配比例下降 9 注册制新股首日涨幅维持高位 11 2 月注册制新股打新收益：科创板小规模基金环比上升，大规模基金环比下降；创业板环比上升 12 融券方式对冲底仓波动成为绝对收益者的较优选择 13 风险提示 14 图表目录 图 1：打新收益模型拆分，对收益影响最大的是 IPO 融资规模与上市涨跌幅 6 图 2：科创板上市审核流程规则 6 图 3：已受理排队企业 598 家，注册生效待发行企业 38 家 7 图 4：新股发行三种定价方式 7 图 5：打新流程示例 8 图 6：科创板 A/B/C 类中签率自 2019.06 以来大幅下滑 8 图 7：创业板 A/B/C 类中签率走低，C 类下滑更为明显 8 图 8：科创板新股询价入围率维持在 80%上下，网下超额认购倍数自开闸以来提升约 10 倍 9 图 9：科创板新股初步询价参与公司数量、配售对象数量在 2019Q3、2020Q3 两次显著跃升，背后是收益率驱动 9 图 10：创业板新股询价入围率中枢略低于科创板，网下超额认购倍数提升明显 9 图 11：创业板新股初步询价参与公司数量、配售对象数量稳步提升 9 图 12：2020Q3 创业板注册制开闸，科创板大型企业上市，融资规模大幅提升，对冲中签率下滑 10 图 13：核准制新股顶格申购比例维持稳定 10 图 14：科创板顶格申购比例 2020 年后上移至 30%以上 10 图 15：核准制新股开板涨幅近期同比下滑 11 图 16：科创板新股首日涨幅维持高位 11 图 17：创业板新股首日涨幅维持高位 11 图 18：科创板打新月均收益 2020.07 达峰值（万元） 13 图 19：创业板打新月均收益 2020.07 达峰值（万元） 13 表 1：注册制下发行比例向网下倾斜 4 表 2：2 亿规模 A 类账户 2020 年科创板打新收益增强可达 15.1% 5 表 3：2 亿规模 A 类账户 2020 年创业板（注册制）打新收益增强可达 4.2% 5 表 4：科创板 2 月打新收益小规模基金环比上升，大规模基金环比下降 12 表 5：创业板 2 月打新收益环比上升 12 表 6：理想情况下，1.4 亿投入 A 类采用融券对冲方式的打新收益增强 30.25% 13 资本市场改革提速，注册制下新股市场迎来制度红利 注册制下融资规模大幅提高，新股发行比例向网下倾斜，打新策略成为稳健且投入产出比较高的方式。 2020 年资本市场改革提速，加快步入直接融资大时代。再融资新规、创业板注册制改革、新三板精选层的推出，直接融资效率大幅提升。以 IPO 融资来看，年内上市公司 396 家，累加融资规模达 4699 亿元。其中三季度创业板注册制开闸叠加科创板大型企业上市，融资规模创单季度新高。 注册制下发行比例向网下倾斜，门槛更严，使得收益上台阶。对比政策来看，主要在于回拨机制的变化，同等网上认购倍数的情况下，创业板（注册制）、科创板回拨比例分别为核准制新股的 1/2，1/4；并且科创板网下配售额中公募、社保、养老金、年金、保险的占比下限由 40%提升为 50%；最终结果来看，核准制新股网下发行比例大约在 10%-20%，而科创板注册制新股的网下发行比例一般在 60%以上，创业板注册制新股的网下发行比例一般在 50%以上。更多的网下配售份额，叠加更为严格的网下打新门槛，投资者获配金额增加，同等上市涨幅情形下，使得网下打新收益进一步上台阶。 表 1：注册制下发行比例向网下倾斜 传统新股 科创板 创业板（注册制） 初始配售比例 1、公开发行后总股本在4亿股（含）以下的，网下初始发行比例不低于60%； 2、公开发行后总股本超过4亿股的，网下初始发行比例不低于70%； 1、公开发行后总股本不超过4 亿股（份）的，网下初始发行比例不低于70%； 2、公开发行后总股本超过4亿股或者发行人尚未盈利的，网下初始发行比例不低于80%； 3、实施战略配售的，应当扣除战略配售部分后确定网上网下发行比例； 1、网上认购倍数在50~100倍（含）的，回拨20%； 1、网上认购倍数在50-100之间的，回拨5%； 1、网上认购倍数在50-100之间的，回拨10%； 回拨机制 2、网上认购倍数超过100倍的，回拨 40%； 2、网上认购倍数超过100倍的，回拨10%； 2、网上认购倍数超过100倍的，回拨20%； 3、网上认购