大宗商品的“超级周期”来了吗.docxVIP

正文目录 一、 商品周期已来 4 金融属性 4 经济属性 5 经济转型 6 二、 商品“超级周期”未至 7 需求侧的边界 7 供给侧的弹性 9 美元的变数 10 “绿色泡沫”的风险 11 三、 结论：慎言商品“超级周期” 12 图表目录 图表 1 疫情后全球主要商品价格涨势凶猛 4 图表 2 现阶段主要商品价格均高于疫情前水平 4 图表 3 主要经济体货币“放水”，商品价格很可能“水涨船高” 5 图表 4 商品价格与美元指数呈现“跷跷板”效应 5 图表 5 全球制造业活动与商品价格正相关 6 图表 6 中国制造业活动与商品价格相关性尤其强 6 图表 7 2020 年下半年以来美国原油产品库存不断消耗 6 图表 8 2020 年下半年以来 LME 铜库存显著下降 6 图表 9 2020 年以来，全球对铜的消费需求再上新台阶，而供给暂未跟上 7 图表 10 2020 年下半年以来，铜、锡等金属供不应求，铝、锌等金属却供大于需 7 图表 11 2000 年以来的几轮商品涨价周期与主要驱动事件 8 图表 12 2021Q3 发达经济体经济水平或仍不及 2019Q4 9 图表 13 疫情对大部分亚洲新兴经济体造成严重打击 9 图表 14 2023 年全球液体燃料需求水平与疫情前水平相比仍有差距 9 图表 15 现阶段 OPEC 闲置产能仍然充足 10 图表 16 油价与美国通胀水平高度相关 10 图表 17 原油“三足鼎立”格局 10 图表 18 未来五年，美国经济与世界经济的相对表现，或不足以驱动美元进一步走弱 11 图表 19 疫情后 WTI 原油期货多头持仓占比下降 11 图表 20 疫情后 COMEX铜期货多头持仓占比上升 11 2020 年 4 月以来，全球大宗商品进入了新一轮涨价周期。IMF 大宗商品价格指数显示，2020 年 4 月至 2021 年 2 月，全部商品指数上涨了 67%，其中能源指数涨 172%、原油指数涨 170%，非能源指数涨 31%，铜、铁矿、银等金属分别涨 67%、94%和 82%（图表 1）。值得注意的是，目前全球主要商品价格已经显著高于疫情前水平。对比 2021 年 2 月和 2020 年 2 月的 IMF 大宗商品指数，全部商品指数比疫情前高出 27%，能源指数高 30%、非能源高 25%，天然气、铁矿、银、铜等细分商品指数涨幅则更加明显（图表 2）。 图表1 疫情后全球主要商品价格涨势凶猛 图表2 现阶段主要商品价格均高于疫情前水平 IMF IMF 大宗商品价格指数表现 (2020 年 4 月-2021 年 2 月) 全部商品 +67% 能源 +172% 煤炭 +53% 原油 +170% 天然气 +202% 非能源 +31% 工业原料 +57% 农业原料 +22% 金属 +68% 铜 +67% 铝 +42% 铁矿 +94% 贵金属 +12% 金 +7% 银 +82% 食品饮料 +27% IMF 大宗商品价格指数表现 (2020 年 2 月-2021 年 2 月) 全部商品 +27% 能源 +30% 煤炭 +17% 原油 +8% 天然气 +138% 非能源 +25% 工业原料 +44% 农业原料 +13% 金属 +54% 铜 +49% 铝 +23% 铁矿 +85% 贵金属 +14% 金 +13% 银 +53% 食品饮料 +18% 资料来源: IMF, 资料来源: IMF, 面对疫后超预期的商品价格走势，以高盛、摩根大通等为代表的投资机构不断向市场传达，新一轮商品“超级周期”已至，并引发市场热议。本文主要回答两个问题：本轮大宗商品价格为何上涨？商品“超级周期”真的来了吗？ 一、 商品周期已来 本轮商品周期启动，可归结为三个原因：一是金融属性，即疫情后全球极度宽松的货币环境，叠加美元贬值，商品价格 “水涨船高”；二是经济属性，即全球经济疫后复苏，商品真实需求恢复，商品价格在阶段性供需矛盾中上涨；三是经济转型，即全球环保政策与基建计划，衍生出对部分商品（如“新能源”金属等）的新需求，进一步抬升商品价格。 金融属性 全球主要经济体货币“放水”，商品价格 “水涨船高”。货币供应量增加，意味着商品购买力客观上得到加持，加上货币宽松创造更多需求，容易催化商品价格上涨。2000 年以来，在美国、欧元区和日本三大经济体的广义货币（M2）合计值（美元计）同比增长显著时，RJ/CRB 商品价格指数大概率走强（图表 3）。2014-2015 年三大经济体M2 同比负增长时，商品价格持续下挫。2020 年新冠疫情以来，主要经济体央行集体“大放水”，2020 年 12 月以来