当我们投资港股，我们究竟在投资什 么.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 稀缺性：新经济“核心资产”寄身之所 4 港股市场结构革新，科技、医疗和消费类新经济占比持续上升 4 中概股回归，驱动港股市场结构革新 5 南下资金加配港股新经济“核心资产” 6 性价比：经济复苏中的性价比之选 8 经济复苏周期带动上市公司盈利修复 8 进入此轮复苏周期，港股相对 A 股可比标的更具投资性价比 11 避风港：国内海外政策岔路口中的相对机遇期 12 国内海外政策岔路口，港股/A 股相对强弱易转换 12 短期内，海外政策环境易松难紧，国内政策尝试走向正常化 14 风险提示 17 图表目录 图 1：港股行业市值占比变化情况，% 5 图 2：港股通累计净买入， 亿港币 6 图 3：普通股票型和偏股基金港股持仓比例，% 7 图 4：港股通买卖成交占港股成交比重，% 7 图 5：南下资金行业配置情况，万元 7 图 6：2020 年 Q4 偏股混合型和普通股票型基金前 20 大重仓股 8 图 7：2019 年恒生综指地区市值占比构成，% 8 图 8：2019 年恒生综指地区利润占比构成，% 8 图 9：港股归母净利润增速和全 A 归母净利润增速比较，% 9 图 10：2021 年 GDP 增速预测（%） 9 图 11：IMF 对全球经济的预测 10 图 12：Wind 一致预期归母净利润增速，%，恒生综指和港股通 10 图 13：A-H 行业市盈率差 11 图 14：全球主要市场指数市盈率 12 图 15：恒生综合指数与沪深 300 的比值 13 图 16：中美 10 年期国债收益率及利差（%） 13 图 17：中国社融存量同比增速（%） 13 图 18：1.9 万亿财政刺激方案的主要内容 14 图 19：2013-2014 年恒生综指走势 15 图 20：美国联邦政府债务及占GDP 的比例达到历史高位 16 图 21：利息支出占 GDP 的比重却为半世纪来低点 16 图 22：港股通南下资金短期出现大体量的净买入 17 图 23：全球投资港股基金也开始呈现明显的净流入趋势 17 表 1：2018 年以来回归港股的中概股 5 2021 年，在宏观逻辑的强一致预期下，权益资产在全球范围内的表现继续受到相对看好。而在这 之中，自 2020 年末以来，我们同时观察到近年以来持续跑输主要市场的港股开始启动较为强势的涨幅，吸引国内、海外投资者的关注，港股配置，成为当前全球投资组合当中的关键一环。 我们认为，稀缺性、性价比、避风港，是当前港股市场配置的三大关键逻辑。我们需要在这三点逻辑之中，精准把握港股配置的方向和时机。 稀缺性：新经济“核心资产”寄身之所 在经济复苏的结构性矛盾与流动性宽松盛宴共存的背景下，K 型复苏路径逐渐清晰，资产价格分化，投资“核心资产”的稀缺性逐渐被市场行为印证，成为当前资产配置的一条逻辑线索。 而在中国结构升级、港交所上市制度改革、中概股回归浪潮之中，港股市场结构近年来发生革新，新经济板块市值占比提升。其中一批优质的新经济龙头标的相继选择登陆香港市场，在后危机时代吸引了国内和海外资本投资的目光，这赋予港股市场在当前宏观和投资环境下第一重投资价值。 港股市场结构革新，科技、医疗和消费类新经济占比持续上升 一、一直以来，港股在行业结构上是受到金融、地产公司主宰的市场，但是近年来，行业的结构革命在港股市场悄然发生，科技、医疗、消费等新经济板块在港股市场上的市值占比持续提升，港股市场科技含量升格，这也让港股市场在全球资本投资组合当中的角色定位，逐渐从周期类传统行业配置演变为新经济的投资高地。 二、另一方面，港交所一直在不断推进上市制度改革，吸引优质企业上市或者回归。2018 年 4 月，港交所完成新一轮改革：一是允许同股不同权上市；二是生物科技公司生命科学公司，在没有收入的情况下，也可以上市；三是放宽中概股回归港股。 三、我们可以看到，信息技术、医疗保健的市值占比已经分别提升至 2020 年的 13.28%和 5.76%，而可选消费的比重已经进一步扩大至 23.17%。 图 1：港股行业市值占比变化情况，% 香港能源 香港材料 香港工业 香港可选消费 香港日常消费 香港医疗保健香港金融 香港信息技术 香港电信服务 香港公用事业 香港房地产 香港公用事业 120.00 2.903.45 3.03 2.90 3.45 3.03 2 2.13 1.94 2.54 3.29 3.03 2.14 2 4.54 4.68 6.62 7.74 10.88 9.83 9.20 1 8 6.54 2.55 2.26 0.52 0.47