地产高收益美元债的短期背离.docxVIP

内容目录 2021 年以来的市场动态 4 美债收益率变动情况梳理 4 华夏幸福事件重要时间点梳理 4 高收益美元债指数 YTM 变动情况梳理 5 疑点 6 中资地产高收益美元债指数 YTM 走势是偶然还是必然？ 7 宏观方面 7 行业方面 8 中资地产美元债市场方面 12 对于中资地产高收益美元债市场而言，是风险还是机遇？ 14 短期判断 14 中长期判断 14 风险提示 15 图表目录 图 1：2Y、5Y、10Y 美债收益率（单位：%） 4 图 2：各高收益美元债指数 YTM（单位：%） 6 图 3：各高收益美元债指数 YTM 与 10Y 美债收益率利差（单位：Bps） 6 图 4：美国高收益公司债指数 YTM、10Y 美债与利差（单位：%、Bps） 8 图 5：美国高收益公司债指数 YTW、10Y 美债与利差（单位：%、Bps） 8 图 6：历年商品房销售情况（单位：亿元、%） 9 图 7：2020 年商品房销售情况（单位：亿元、%） 10 图 8：TOP100 房企销售情况（单位：亿元、%） 10 图 9：历年房地产开发投资完成额（单位：亿元、%） 11 图 10：2020 年房地产开发投资完成额（单位：亿元、%） 11 图 11：历年土地购置面积与购置费（单位：万平方米、%） 12 图 12：2020 年土地购置面积与购置费（单位：万平方米、%） 12 图 13：2020 年 1 月与 2021 年 1 月地产美元债发行票面利率 13 图 14：2021 年债券到期情况（单位：美元、支） 14 表 1：华夏幸福评级变动情况 5 表 2：2020 年 1 月与 2021 年 1 月中资地产美元债一级市场发行情况 13 2021 年以来的市场动态 美债收益率变动情况梳理 今年以来，多个期限的美国国债收益率呈上行趋势。2 年期、5 年期、10 年期美债收益率自 1 月 4 日起，2 周内分别上行 1.98Bps、10.04Bps、17.03Bps；接着，美债收益率涨跌互现，1 月 18 日起至春节前夕，2 年期、5 年期、10 年期美债收益率涨跌情况分别-2.39Bps、1.25Bps、7.97Bps。而自 2 月 11 日以来，美债收益率再次大幅上行，分别涨 1.79Bps、26.87Bps、24.17Bps。 尽管在 2 月 26 日当天，2 年期、5 年期、10 年期美债收益率分别大幅下行 4.5Bps、 8.85Bps、11.5Bps。但今年以来，美债收益率整体呈上行趋势，且超市场预期。 图 1：2Y、5Y、10Y 美债收益率（单位：%） 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10Y美债收益率 5Y美债收益率 2Y美债收益率 数据来源：Bloomberg， 华夏幸福事件重要时间点梳理 根据 2020 年中国房地产企业销售排行榜，华夏幸福操盘金额达 949 亿元人 民币，位列全国第 37 名，操盘面积达 502.1 万平方米，位列全国第 42 名。但年初以来，华夏幸福多只美元债到期收益率大幅上行，引起市场关注，多家评级机构迅速做出反应： 表 1：华夏幸福评级变动情况 日期 评级调整 1 月 13 日 穆迪将华夏幸福的长期企业家族评级降至 B2 1 月 14 日 惠誉将华夏幸福高级无担保债务与长期发行人违约评级降至B 1 月 18 日 大公国际资信将华夏幸福长期本币发行人评级降至AA+ 1 月 27 日 惠誉将华夏幸福高级无担保债务与长期发行人违约评级降至CCC 1 月 29 日 中诚信国际将华夏幸福发行人地方货币评级降至 AA+ 2 月 2 日 穆迪将华夏幸福长期企业家族评级降至Caa1 2 月 3 日 惠誉将华夏幸福高级无担保债务与长期发行人违约评级降至CC 2 月 3 日 大公国际资信将华夏幸福长期本币发行人评级降至BB 2 月 3 日 中诚信国际将华夏幸福发行人地方货币评级降至A 2 月 20 日 中诚信国际将华夏幸福发行人地方货币评级降至B 数据来源：Bloomberg， 2 月 26 日，华夏幸福通过境外子公司华夏幸福（开曼）投资有限公司发布公告。在公告中，该公司重申其打算履行债务义务，但需要时间来处理短期流动性问题，公司正在制定总体方案。截至公告日，该公司尚未偿还CHFOTN 8 5/8 02/28/21 金额为 5.3 亿的美元债。 2 月 27 日，华夏幸福发布《华夏幸福基业股份有限公司关于下属子公司部分债务未 能如期偿还的公告》，公告中已明确，当前公司累计未能如期偿还债务本息合计 110.54 亿元。 根据彭博，华夏幸福 2 月 28 日到期的美元债已构成违约，