2009~2011年市场复盘：后危 机时代的借鉴.docxVIP

内容目录 1. 2009 年-2011 年：危机后的一波三折 5 2009 年：全球流动性泛滥、中国经济率先复苏，A 股迎来全面牛市 5 国内经济环境及货币政策 5 外部环境：流动性泛滥，大宗商品价格飙升 6 行情回顾 7 2010 年：一波三折，通胀终临 8 国内经济环境及货币政策 8 外部环境：全球经济复苏中期，大宗商品牛市下半场 9 行情回顾 10 2011 年：内忧外患， “沃尔克式”抗击通胀 11 国内经济环境及货币政策 11 外部环境：美欧经济再度下滑 12 行情回顾 13 2. 2009-2011 年行情启示 14 市场整体：业绩与股价的两度背离 14 上游大宗商品：经济修复周期下的大宗商品牛市 15 中游制造业：PPI 上行对中游制造业毛利率、ROE 影响显著 16 下游消费：大消费板块的后周期属性 18 金融：货币政策收紧、转向期间的银行板块表现相对突出 19 复盘总结：不畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量 20 当下经济情况和 2010 年有诸多类似之处 20 然而，当下环境优于 10-11 年 22 对于当下的借鉴意义：中期仍有杀估值压力，长期业绩慢牛 23 图表目录 图 1：货币增速高点-GDP 增速高点-通胀高点 4 图 2：美林时钟 4 图 3：两轮危机后，我国经济在深坑后快速复苏 4 图 4：两轮危机过后的大宗商品价格表现 4 图 5：金融危机后，货币信用双宽松 5 图 6：金融危机后，基建地产投资拉动经济增长 5 图 7：金融危机后，国内经济快速复苏 6 图 8：金融危机后，国内房价大幅上行 6 图 9：金融危机后，M2 同比高增拔高市场估值 6 图 10：金融危机后，大宗商品开启上涨周期 7 图 11：金融危机后，中美欧 PPI 共振上行（%） 7 图 12：2009 年，全年估值扩张，业绩回升 7 图 13：2009 年，各板块涨跌幅盈利/估值贡献拆分 7 图 14：2009 年，各板块月度涨跌幅及板块轮动情况 8 图 15：原油、农产品价格飙升，国内输入型通胀压力显现 9 图 16：10 年下半年逐步由补库阶段进入去库阶段 9 图 17：2010 年欧美 PMI 维持高位，中美经济复苏异步 9 图 18：2009/2020 年，原油产量大幅下降 9 图 19：2010 年，大盘先杀估值再涨盈利 10 图 20：2010 年，各板块涨跌幅估值/盈利贡献拆分 10 图 21：2010 年，各板块月度涨跌幅及板块轮动情况 11 图 22：猪肉价格在 11 年下半年快速上行 12 图 23：食品烟酒分项是 10-11 年 CPI 变化的主要原因 12 图 24：11 年下半年，美国经济进入“类滞涨” 12 图 25：2011 年，盈利估值双杀 13 图 26：2011 年，各板块涨跌幅估值/盈利贡献拆分 13 图 27：2011 年，各板块月度涨跌幅及板块轮动情况 13 图 28：09-11 年 A 股行情整体回顾 14 图 29：09-11 年美股行情整体回顾 14 图 30：09-11 年业绩增速与股价的背离 15 图 31：大宗商品进入价格反弹下半场，有望带动 A 股上市公司盈利跃升 15 图 32：商品价格与行业股价表现 16 图 33：07-08 和 09-10 年 PPI 见顶后中游制造企业毛利率出现阶段性下滑（%） 17 图 34：09 年-10 年期间，通胀在各行业中的扩散 17 图 35：09 年-10 年期间，各个行业毛利率变化情况 18 图 36：09 年-10 年期间，各个行业 ROE 变化情况 18 图 37：以食品饮料和家电为代表的必选和可选板块在 10-12 年期间表现出稳定的业绩高增长19图 38：从 CPI 和 PPI 的分项数据上看，食品饮料相关行业调整价格的能力强 19 图 39： 11-12 年经济下行，但名义的收入和支出增速保持高位，体现消费的后周期属性 19 图 40：危机后复苏阶段，可选消费修复动能更强 19 图 41：货币政策收紧、转向期间，银行板块往往能够相对收益 20 图 42：但货币政策收紧、转向期间，银行板块并不总能有绝对收益 20 图 43：两次危机后的复苏阶段，PPI/PMI 处于上行通道 21 图 44：两次危机后，原油、铜价处于上行通道 21 图 45：当前猪周期仍处于下行阶段 23 图 46：当前投资活动难言过热 23 图 47：2020 年货币政策逆周期调节较为稳健 23 由于经济研究的非实验性特征，人们