短久期、低杠杆是一致行为.docxVIP

正文目录 分券种分析：利率债供给仍缓，同业存单大幅增加 3 分机构持仓分析 5 商业银行配置动能不强，主要增配国债和存单 6 广义基金大幅增配存单，减持利率债 8 境外机构继续增持国债和政金债，增幅有所缩窄 8 保险小幅加仓利率债，券商增持同业存单 9 春节前资金面波动不小，债市杠杆率下降 11 风险提示 12 图表目录 图表 1： 中债登、上清所债券托管量变化 3 图表 2： 2 月存单发行利率上行 4 图表 3： 公开市场操作情况 4 图表 4： 去年 3-4 月为信用债净发行高峰 4 图表 5： 总托管量单月环比（分券种） 4 图表 6： 总托管量单月环比（分机构） 4 图表 7： 2 月机构持仓环比变化（单位：亿元） 5 图表 8： 2 月机构二级净买入情况——分券种（单位：亿元） 5 图表 9： 2 月机构二级净买入环比——分期限（单位：亿元） 6 图表 10： 商业银行托管量环比变化 6 图表 11： 商业银行托管量新增同比 6 图表 12： 全国性商业银行托管量环比变化 7 图表 13： 全国性商业银行托管量新增同比 7 图表 14： 城商行托管量环比变化 7 图表 15： 农商行+农合行托管量环比变化 7 图表 16： 广义基金托管量环比变化 8 图表 17： 广义基金信用债托管量环比变化 8 图表 18： 境外机构托管量环比变化 8 图表 19： 境外机构托管量新增同比 8 图表 20： 年初以来中美利差持续收窄，但仍处于高位 9 图表 21： 2019 年以来外资国债、政金债累计增持规模占比提升 9 图表 22： 保险机构托管量环比变化季节图 9 图表 23： 券商托管量环比变化 10 图表 24： 保险托管量环比变化 10 图表 25： 总杠杆率下降（单位：%） 11 图表 26： 债市杠杆率下降 11 图表 27： R007 与 DR007 息差 11 分券种分析：利率债供给仍缓，同业存单大幅增加 截至 2021 年 2 月末，中债登、上清所债券总托管量 102.7 万亿元，较 1 月增加 4241 亿元 （1 月增加 6064 亿元）。其中，中债登总托管量 77.5 万亿元，环比增加 124 亿元（1 月增 加 3821 亿元)，上清所总托管量 25.2 万亿，环比增加 4116 亿（1 月增加 2243 亿元）。 图表1： 中债登、上清所债券托管量变化 （亿元） 总托管量 环比（右） 1,050,000 1,000,000 950,000 900,000 850,000 800,000 750,000 700,000 650,000 600,000 （亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 资料来源：中债登，上清所，华泰研究 分券种来看： 2 月利率债供给压力较小，国债、地方债托管量环比增加，政金债托管量有所减少。2 月国 债托管量较 1 月增加 541 亿元（1 月环比减少 922 亿元），政金债托管量较 1 月减少 763 亿元（1 月环比增加 1229 亿元），地方债托管量较 1 月增加 483 亿元（1 月环比增加 3455 亿元）。2 月地方债仍未有新增发行，再融资债规模也有所降低，利率债供给压力较小。 财政退坡幅度不大，进入二季度利率债供给加速，提防“面多了不加水”的冲击。2021 年 《政府工作报告》指出今年赤字率拟按 3.2%左右安排，不再发行抗疫特别国债，新增地方专项债券额度 3.65 万亿。财政向正常化回归，但退坡幅度不大，由此估计今年政府债净供 给约 7.2 万亿，比去年少约 1.3 万亿。考虑到 1-2 月份地方专项债发行较慢，如果按照往年 节奏，二三季度利率债供给压力可能不比去年小。去年 5-8 月供给压力比较集中，但当时货币政策重心出现变化，因此央行并未采取市场期待的降准操作，反而收紧了流动性投放力度，一级带动二级引发利率快速上行，后续需要提防“面多了不加水”再现。 同业存单量价齐升，异地存款纳入 MPA 或将增加中小行对存单的发行需求。2 月同业存单托管量较 1 月增加 3685 亿元（1 月环比增加 72 亿元）。2 月同业存单到期规模为 1.5 万亿， 续发行压力不小，供给压力之下存单利率一直维持在 3.1%以上。央行在《2020 年第四季度货币政策执行报告》中提出，将于今年第一季度起将地方法人银行吸收异地存款情况纳入宏观审慎评估（MPA）。