风格反转+波动上升，量化策略提升相对价值.docxVIP

第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾 2 月 A 股呈倒 V 型震荡收涨，市场活跃度较高，板块间走势分化显著。全月来看，上证综指上涨 0.75，沪深 300 指数下跌-0.28，中证 500 指数上涨 0.29，中小板指下跌-2.86?，创业板指下跌 6.86。行业方面，根据申万一级行业分类，各板块表现分化，房地产、钢铁、农林牧渔、休闲服务、有色金属、采掘、建筑装饰板块全月涨幅超过 5?。其余板块中，电气设备、汽车、食品饮料等板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境 2 月以来，月初市场短端资金面压力相较 1 月末有所缓和，在市场情绪面适度恢复的背景下，指数短期小幅走高。但由于央行的投放力度依然不强，市场对于政策层面及资金层面的担忧仍旧存在，因此上证指数在 3500点附近出现反复。不过，1 月社融和信贷数据的超预期，使得市场对于流动性紧缩的担忧有所缓解，节前 A 股迎来 3 连涨。春节期间，海外各主要股指整体走势稳健；同时，随着发达国家复工复产逐步推进，从而带动顺周期板块景气度持续走高。但海外市场相对较强的走势未能传到至 A 股，节后市场在短线上攻后快速回落，整体呈现出相对极致的风格分化：前期涨幅较大的机构重仓板块多出现较大调整，而低估值板块及受益全球经济复苏的周期板块表现较为强势，市场整体波动有所加剧。 图表 3：近期 A 股技术类因子收益走势 图表 4：近期 A 股基本面因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind - 2 - 股票量化策略私募基金专题分析报告 股票量化策略私募基金专题分析报告 从量化风格因子的收益表现来看，市场风格自 2020 年下半年开始出现了一定的反转，7 月份开始转向低弹性、反转、低成长的行情，尤其是 11 月开始出现一波顺周期的大盘股抱团行情，加上动量类因子表现发生逆转，持续回撤，也给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。进入 2021 年 1 月以来，月初虽仍延续了极端的大强小弱行情，但下旬开始热点有所扩散，风格发生反转，动量、成长和小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现也再度回升。2 月开始这一短暂的回暖迹象逆转，beta、动量、成长和小市值等因子走势再度回撤，而由于近期行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现则有所提升。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，2 月 A 股先涨后跌呈倒 V 型走势，市场风格在春节归来后切换显著，交投活跃度较高，市场量能也维持在相对高位。具体来看，节前市场整体上涨，但受春节长假不确定性影响，市场情绪较为谨慎，两市成交额延续 1 月末下降趋势，一度回落至 8000 亿左右的水平。节后市场大幅下挫，风格变化剧烈，两市成交也节节攀升，连续 5 个交易日成交额突破万亿，月末才再度回落到 9000 亿左右。全月两市平均日成交额 9600 亿左右，与 1 月相比下跌 11.89?，但仍高于近一年平均成交水平。各大指数换手率同样在上半月有所回落，节后归来迅速放大，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 换手率环比分别下跌-6.05?、-3.96?、-6.0?和-13.41?。 图表 7： 近一年大小盘风格特征 图表 8：近一年头部市值股票成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上，截至 2021 年 2 月底， 近一年来大盘股相对超额收益 13.62%，中小盘股相对超额收益- 14.09%。2 月全月来看，大盘股在上旬 - 3 - 股票量化策略私募基金专题分析报告 股票量化策略私募基金专题分析报告 表现非常强势，春节前跑赢中小盘股 8.53%，节后受前期快速上涨带来的估值分化以及流动性的扰动等影响，抱团股迎来集体调整而小盘股表现较好，中小盘股全月小幅跑赢大盘股 0.62%，结束了前期延续半年之久的大强小弱行情。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，去年上半年沪深 300 成分股成交占比多在 25%-30%的区间波动，而下半年开始逐渐上升到 30%-35%，今年 1 月开始这一现象加剧，沪深 300 成分股月度成交占全市场比例达到了 41.64%，2 月在节前最后一个交易日，成交占比一度超过 47%，堪比 2015 年牛市期间的水平，不过 2 月下旬开始这一现象随抱团股瓦解而逐步有所缓解。 图表 9：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 图表 10：近一年个股收